論文：融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)活力與我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

研究領(lǐng)域：中國經(jīng)濟改革
論文：融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)活力與我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

[內(nèi)容提要] 通過理論分析和實證分析表明，融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)活力水平的高低具有十分重要的作用和影響。提高企業(yè)活力是我國經(jīng)濟_改革的一項核心任務(wù)和工作。在市場經(jīng)濟運行環(huán)境下，良好的企業(yè)活力不僅是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，也是建立良好的社會主義市場經(jīng)濟運行方式，以及順利實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變和水平升級必要條件。提高企業(yè)活力對于推動我國經(jīng)濟_改革進一步向縱深方向發(fā)展具有極其重要的關(guān)鍵性作用，這個問題應(yīng)該重新給予足夠的重視。
[關(guān)鍵詞] 融資結(jié)構(gòu) 企業(yè)活力 經(jīng)濟轉(zhuǎn)型
[中圖分類號] [文獻標(biāo)示碼] [文章編號]

Financing Structure, Corporation Dynamics and Our Country’s Economy Transformations

Abstract：Financing structure has important power to deicide the corporation dynamics, which can be attested by theory analysis and positive analysis. It is an important ta
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所能決定的事情。這個過程的順利進行離不開政府是否制定和實施了按經(jīng)濟要素稟賦比較優(yōu)勢來進行生產(chǎn)和技術(shù)選擇的發(fā)展戰(zhàn)略和政策措施[1]，更離不開作為微觀主體的企業(yè)是否具有良好的企業(yè)活力水平。
國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)活力的研究，大多是從企業(yè)的非結(jié)構(gòu)性因素優(yōu)勢入手，如企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和產(chǎn)品開發(fā)能力、企業(yè)所擁有的資源優(yōu)勢、企業(yè)的信息溝通狀況和企業(yè)的核心競爭力等，然而企業(yè)活力水平根本上決定于企業(yè)的結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)優(yōu)勢[2]，如合理的融資結(jié)構(gòu)、有效的治理結(jié)構(gòu)和協(xié)調(diào)的組織結(jié)構(gòu)。其中最有決定意義的是合理的融資結(jié)構(gòu)，因為企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)不同的治理結(jié)構(gòu)形式和內(nèi)容，而企業(yè)治理結(jié)構(gòu)形式和內(nèi)容又影響或是決定著企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)。負(fù)債在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的比例過高或是過低都會對企業(yè)的活力水平產(chǎn)生明顯的不利影響。[本文僅代表個人觀點，文責(zé)自負(fù)，筆者真誠感謝匿名審稿人的評審，以及給予的批評和建議。
有關(guān)的分析和證明見文章的第三部分。]
我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)高負(fù)債化由來已久。目前大中型企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍高于50%的警戒線，達到60%左右，有的企業(yè)甚至更高。[ 具體數(shù)據(jù)見相應(yīng)年份《中國經(jīng)濟年鑒》的有關(guān)內(nèi)容。]高負(fù)債率的融資結(jié)構(gòu)存在很多弊端，其中一個主要方面就是導(dǎo)致企業(yè)活力的不足，而企業(yè)活力不足又會直接影響到我國經(jīng)濟改革，阻礙經(jīng)濟改革向縱深方向進一步推進。本文就是按照調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)活力，推進經(jīng)濟_改革的思路，為我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有關(guān)問題的解決提供一條可供參考的路徑。

二、我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和成因

1．我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀
融資結(jié)構(gòu)通常是指企業(yè)的債務(wù)與企業(yè)的權(quán)益性資本的比率，是對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)最具有決定意義的結(jié)構(gòu)性因素。一般認(rèn)為，企業(yè)的債務(wù)與企業(yè)的權(quán)益性資本的比率應(yīng)該低于一比一的比例，這通常被認(rèn)為是企業(yè)負(fù)債的警戒線。西方市場經(jīng)濟發(fā)達的國家，債務(wù)與企業(yè)的權(quán)益性資本的比率大多低于一比一，有的達到一比二左右，甚至更低。和西方市場經(jīng)濟發(fā)達的國家相比，目前我國企業(yè)總體上通過商業(yè)銀行（或發(fā)行債券等方式）獲得的債務(wù)資金占整個企業(yè)資金來源的比率較大，權(quán)益性資本所占的比率較小。根據(jù)2005年《中國經(jīng)濟年鑒》有關(guān)的數(shù)據(jù)顯示我國大中型工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大都在60%左右（見圖（1））。根據(jù)《中國經(jīng)濟普查年鑒―2004》普查數(shù)據(jù)顯示，總體上看，我國規(guī)模以下工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為47.1%，處在警戒線以下，但是聯(lián)營企業(yè)卻為56.4%，集體企業(yè)為63.0%，國有企業(yè)為64.8%，明顯高于警戒線，私營企業(yè)最低，也達到42.2%。就我國的房地產(chǎn)公司來說，根據(jù)2003年—2004年度《中國房地產(chǎn)市場報告》顯示，我國內(nèi)地的房地產(chǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率達到75%左右，而香港前五大上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率基本上在30%-40%的水平。

數(shù)據(jù)來源：2005年《中國經(jīng)濟年鑒》。
2．我國企業(yè)高負(fù)債率融資結(jié)構(gòu)的成因
我國企業(yè)這種高負(fù)債率的融資結(jié)構(gòu)與長期來政府主導(dǎo)式的經(jīng)濟發(fā)展模式有著緊密的關(guān)系。對于經(jīng)濟發(fā)展比較落后的我國，為了實施趕超式的經(jīng)濟發(fā)展模式，需要大量的建設(shè)資金，而資本市場發(fā)展的滯后，以及資本市場在籌集資金時的_分散和不可控性，國家常常需要通過高稅收和對銀行信貸的干預(yù)和控制來滿足大量建設(shè)資金的需求，其結(jié)果也不可避免地導(dǎo)致高負(fù)債率的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。德國、韓國和日本等國家已經(jīng)出現(xiàn)例似的情況。更加具體地說，我國企業(yè)這種高負(fù)債率的融資結(jié)構(gòu)一方面是由于企業(yè)的內(nèi)源融資不足，另一方面是由于在企業(yè)的外源融資中，債務(wù)融資比例過高。
（1）內(nèi)源融資不足
內(nèi)源融資也就是企業(yè)內(nèi)部的積累資金，包括折舊基金和留存盈利。在西方發(fā)達國家，內(nèi)源融資是企業(yè)最主要的資金來源，比重多在50%以上，即使是實行主銀行制的日本，企業(yè)自我積累在融資結(jié)構(gòu)中的份額近年來也在快速提高，主要企業(yè)的內(nèi)部資金已占整個資金來源的80%以上。而目前中國企業(yè)的內(nèi)源融資比重只占約29.6%，相比之下遠遠低于西方發(fā)達國家。我國企業(yè)內(nèi)源融資不足的原因是多重的，扼要地說主要是包括以下幾個方面：第一是由于長時期以來我國企業(yè)，特別是國有企業(yè)的贏利能力低下，內(nèi)源融資資金的來源不足；第二是由于我國企業(yè)，特別是國有企業(yè)，長期以來承擔(dān)重稅率和高利稅上繳率，企業(yè)在分配過程中留利不足；第三是由于銀行自1983年“撥改貸”取代國家財政成為為企業(yè)提供資金的主渠道以來，財政基本上不再為企業(yè)注資，財政注資不足。 由于受到以上這些因素的長期影響，我國企業(yè)，特別是國有企業(yè)的內(nèi)源融資明顯不足。 
（2）外源融資中的債務(wù)融資比例過高
外源融資就是企業(yè)通過發(fā)行股票，向銀行借貸，以及發(fā)行債券等方式進行的融資。在外源融資方式上,西方發(fā)達國家企業(yè)和我國一樣都主要依靠銀行信貸和發(fā)行股票作為主要的債務(wù)融資,但它們對銀行信貸的依賴程度明顯要低于中國企業(yè)。發(fā)達國家企業(yè)外源融資中，銀行借款與直接融資的比例基本上都保持在二比一的比例。而我國企業(yè)的外源融資中，盡管債務(wù)融資的比率自1991年以來隨著資本市場的發(fā)展有所下降,但仍然保持在90%以上絕對多數(shù) ……（未完，全文共9881字，當(dāng)前僅顯示2699字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)活力與我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型》）