論文：流動性過剩與基于貸款準備金政策的從緊的貨幣政策

論文：流動性過剩與基于貸款準備金政策的從緊的貨幣政策

流動性過剩是當前困擾央行實施貨幣政策的難題。文章在分析實行提高存款準備金率和利率的從緊貨幣政策解決流動性過剩問題作用的空間，提出制定實施貸款準備金政策，來解決當前的貨幣政策困境；并闡述了貸款準備金政策在控制結(jié)構性流動性過剩、保證銀行業(yè)的資本金充足率等方面的優(yōu)點。文章還在借鑒法國貸款資產(chǎn)項準備金政策的實踐的基礎上，提出了貸款準備金政策具體的設計方案。
關鍵詞：流動性過剩；貸款準備金；貨幣政策

一、引言
在2007年12月份CPI大漲6.5%，2008年1月CPI漲幅再上新臺階，11年來首次突破7%，達7.1%！2月又上升到8.7%，3月上漲8.3%，4月上漲8.5%。針對節(jié)節(jié)攀升的物價上漲，2008年要實現(xiàn)將CPI控制在4.8%以內(nèi)的目標，必須堅決落實從緊的貨幣政策。進入2008年中國人民銀行連續(xù)四次上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5%，共計2%。從2007年算起央行已14次調(diào)整存款準備金率，至此，存款準備金率達16.5％，創(chuàng)全球之最。同時，為控制流動性過剩，實現(xiàn)通貨膨脹的目標，貨幣政策還動用了利率政策工具，2007年央行6次調(diào)高存貸款基準利率。在“中國發(fā)展高層論壇2008”年會上，諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者、美國哥倫比亞大學教授約瑟夫·斯蒂格利茨與中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國國民經(jīng)濟研究所所長樊綱一致認為，美國次貸危機后，將會有更多外部的流動性（國際資本）流入中國資本市場，給中國物價上漲帶來壓力[1]，這會明顯加大我國央行的貨幣政策操作難度，央行貨幣政策的獨立性受到很大挑戰(zhàn)，未來一段時間，控制流動性仍是政策調(diào)控的一個主要目標。
至
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，以2008年的CPI目標4.8%來算，我國利率水平將高于美國利率2.8個百分點；以今年第一季度CPI上漲8%來算，我國利率水平將高于美國利率6個百分點，中美如此大的利差將會極大地誘惑國際投機熱錢大量流入。因為，按照利率平價理論，中美利差的存在是構成中美兩國貨幣匯率及其資產(chǎn)價值比較的基準。較大利差，對帶來人民幣進一步升值的壓力，自2005年7月新匯改以來，人民幣累計升值已超過17%，對出口、投資等國內(nèi)經(jīng)濟的負面影響不可不引起關注。人民幣升值對國際熱錢借道大規(guī)模流入投機[根據(jù)廣東省社會科學院黎友煥研究員的研究，熱錢進出內(nèi)地的渠道總共有100多個。]，使房市、股市、債市等資產(chǎn)價格飆漲、造成泡沫的情況[根據(jù)廣東省社會科學院黎友煥研究員的研究報告“_熱錢在國內(nèi)異常流動報告”，2007年北京、上海、廣州、深圳房地產(chǎn)市場狂漲的背后，有很大成分是這些熱錢在推波助瀾，泡沫的性質(zhì)很嚴重。]，更應該引起當局的關注，尤其要研究這些游資出逃所帶來的負面影響。
主張加息的價格派還有一個觀點，認為中國資本項目實行管制，不必過慮熱錢大幅流入的影響。但是，但是我們的資本管制有效嗎？從對資本管制有效性的問題研究文獻上看，多數(shù)持資本管制無效或低效的觀點。根據(jù)孫立堅和孫立行的研究，中國現(xiàn)在的資本管理有效程度已降低到了0.5以下[3]。在現(xiàn)實世界中，資本管制完全有效是不可能的，但資本管制可以給政府贏得充分時間以改善經(jīng)濟基本狀況[4]，使投機性進攻無機可乘。資本管制作為一個臨時性措施，也利于政府有足夠時間重塑形象。從全球范圍內(nèi)的經(jīng)驗看，資本管制在長期內(nèi)的效力是逐漸衰減，管制的成本也會不斷上升，而管制的效率相應地喪失[5]。2008年第一季度中國外匯儲備增加1539億美元，而貿(mào)易順差為414億美元，F(xiàn)DI為274億美元。據(jù)此估算，今年首季度流入的熱錢約為851億美元；而同期人民幣兌美元匯率升值4％，這加強了熱錢流入套匯的動機。實際上，這說明了中國對資本項目的管理或者對整個人民幣可兌換的管理、跨境流動的管理已經(jīng)失去了原有的效果。
三、貸款準備金政策的選擇
1．貸款準備金政策的提出
目前，不斷推高的通貨膨脹率需要政府采取更為積極的緊縮政策。即便受次貸危機影響，美歐一些發(fā)達國家的金融機構出現(xiàn)了信貸萎縮，但在國際金融市場上短期投機資金仍十分充足，人民幣加速升值，中美利差倒掛，進一步增強游資投機人民幣的預期，將導致更多流動性資金涌入中國尋求牟利機會。美國為了避免經(jīng)濟陷入衰退，從2007年9月以來到4月，美聯(lián)儲已經(jīng)7次降息，累計降幅325個基點，聯(lián)邦基金利率降至2%。盡管能源及食品價格推高總體通脹，但其核心通貨膨脹率仍算平穩(wěn)，為保障經(jīng)濟增長美聯(lián)儲仍會繼續(xù)減息。我國外匯儲備已經(jīng)超過1.53萬億美元，2007年一年外匯凈流入就達4619多億美元，這種由全球失衡造成的經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙順差的局勢在短期內(nèi)很難改變[6]，并且造成的外匯儲備的增長降低了銀行被動提到存款準備金率和發(fā)行央行票據(jù)的緊縮政策效果。
基于此，今明兩年中國仍然面臨流動性過剩的問題。如何控制流動性增長，仍然是中國宏觀經(jīng)濟政策的一個重要目標。因此，一些學者和專家提出擴大內(nèi)需、成立國家投資公司、大力發(fā)展資本市場等一些列措施來對付目前過多的流動性。但是這些措施并非能立竿見影的解決當前的問題，而央行目前的貨幣政策工具也不能持續(xù)使用下去[ 央行副行長吳曉靈在2007年底的一次演講中指出，存款準備金政策還有使用空間，但是也不能一直這樣用下去。今年這一政策又實施了四次，提高了2個百分點，進一步作用的空間更低了。]，在此情況下，筆者主張一種新的貨幣政策工具——貸款準備金政策，來解決當前的矛盾。所謂貸款準備金政策是指中央銀行對商業(yè)銀行和其他發(fā)放貸款的金融機構征收的法定準備金[ 應注意與2002年實施的《金融企業(yè)會計制度》和《貸款損失準備計提指引》中規(guī)定的以五級分類為基礎的貸款損失準備金制度的區(qū)別，學界對貸款損失準備金也稱之為貸款準備金，二者的區(qū)別下文還會講到。]。
其實，目前被普遍用作一種調(diào)控社會信用總量的工具的存款準備金制度，是美國在1930年代大危機時期創(chuàng)立的，原意在于為客戶提存作保證準備，以減少客戶存款的風險。就我國國情來看，盡管我國存款保險制度沒有建立，實際上我國實行的是國家全額補償?shù)碾[性存款保險制度，客戶存款于國有銀行是決不存在倒賬的風險，存在民營銀行也是有充分的保障的。因為1995年7月1日起施行《商業(yè)銀行法》第六十四條規(guī)定，商業(yè)銀行已經(jīng)或者可能發(fā)生信用危機，嚴重影響存款人的利益時，中國人民銀行可以對該銀行實行接管，并對被接管的商業(yè)銀行采取必要措施，以保護存款人的利益。相反地，商業(yè)銀行向客戶提供貸款卻存在可疑、關注和損失等不良貸款的風險。當然，從字面上看，存款準備金有為提存作保證準備的意義，而貸款準備金并非為貸款損失作保證準備。但實際上，按現(xiàn)行制度，存款者提取存款時，商業(yè)銀行并不能把按法定準備率繳存的準備金拿出來付賬，那么貸款發(fā)生損失后也不必用貸款準備金來抵補。因此，我們在設計準備金制度時，可以把原設的存款準備金改為貸款準備金，使之成為符合現(xiàn)實需要的調(diào)控工具。
作為一種調(diào)控信貸的工具的準備金政策，我們只需看它的調(diào)控功能與調(diào)控效力。從我國金融開放背景來看，在國外央行普遍調(diào)低存款準備金率或?qū)嵭辛銣蕚浣鹬贫鹊那闆r下，高漲的存款準備金率勢必給我國商業(yè)銀行在與國外銀行同臺競爭帶來巨大壓力。因為，準備金率的高低與貨幣乘數(shù)反向變動，實行低準備金率或零準備金制度國家的商業(yè)銀行的乘數(shù)效應要遠遠大于我國的商業(yè)銀行的。因此，我們應該深入研究存款準備金制度的改革。對此，胡海鷗和季波（2007）建議我們很有必要深入研究同樣作為發(fā)展中國家的墨西哥的零準備金制度的含義和運行機制，為我國將來實行零準備金制度做好準備[7]。筆者認同他們的建議，從長期看，存款準備金制度應該更加靈活，零準備金制度的最大特點在于它決定了較大的和富有彈性的貨幣乘數(shù)，從而有 ……（未完，全文共13363字，當前僅顯示3179字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：流動性過剩與基于貸款準備金政策的從緊的貨幣政策》）