論文：社保基金的風(fēng)險(xiǎn)衡量與預(yù)警機(jī)制構(gòu)建

論文：社�；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)衡量與預(yù)警機(jī)制構(gòu)建

內(nèi)容摘要：運(yùn)用VaR的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法對(duì)近年來社保基金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，結(jié)果表明07年來劇增的風(fēng)險(xiǎn)水平已超出可承受范圍。為了控制風(fēng)險(xiǎn),通過由激勵(lì)機(jī)制與甄別機(jī)制構(gòu)成的預(yù)警機(jī)制來有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。通過設(shè)置收益門檻值和最高風(fēng)險(xiǎn)水平，加強(qiáng)了對(duì)高收益的激勵(lì)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，并且能夠有效地甄別出管理者的能力類型。研究結(jié)果表明只有加大對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的懲罰和對(duì)超過收益門檻的管理者進(jìn)行有效地激勵(lì)才能甄別管理者的類型和提高管理者的積極性。
關(guān)鍵詞：社�；� 激勵(lì)機(jī)制 甄別機(jī)制 委托—代理模型

Assess the risk of social security funds and build an early warning mechanism

Abstract: VaR use of the method of measuring the risk of social security funds in recent years to measure the risk, the results show that the sharp increase in the level of risk tolerance level has been e*ceeded from 2007. In order to control this risk through incentive mechanism and a
……（新文秘網(wǎng)http://m.jey722.cn省略986字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
的預(yù)期價(jià)值與在一定置信水平的最低價(jià)值之差。即有：
VaR=E()-=E [(1+)]-(1+) =-(-) （1）
可見，如果能夠求出置信c下的或，即可求出某資產(chǎn)組合在該置信度下的VaR值。VaR值一般可以從資產(chǎn)組合未來價(jià)值的概率分布函數(shù)求出，假設(shè)f()是其概率分布密度函數(shù)，給定置信水平c，可以用下式求出在該置信水平下的： ，于是有
（2）
根據(jù)相應(yīng)的累積分布函數(shù)經(jīng)計(jì)算可得： VaR= （3）
計(jì)算VaR值最關(guān)鍵的是確定資產(chǎn)未來收益的分布特征，直接用正態(tài)分布將會(huì)低估資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)值。為了克服社保基金的收益序列的尖峰厚尾的特征，將用基于t分布的GARCH(1,1)模型[王美今，王華的研究表明GARCH在t分布比正態(tài)分布能更好地?cái)M合股市險(xiǎn)值。
]估計(jì)出收益序列，然后代入VaR的定義式求出相應(yīng)的VaR值。
1.2 統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)及險(xiǎn)值分析
為了更客觀、全面地反映社�；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)情況，本文采用大智慧公司編制的社保重倉(cāng)指數(shù)（993405）作為分析對(duì)象，對(duì)我國(guó)社�；鹪谧C券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)量。社保重倉(cāng)股指數(shù)是以上海證券交易所、深圳證券交易所掛牌的全部上市股票為計(jì)算范圍，選擇社保重倉(cāng)的上市公司作為成分股，采用派氏加權(quán)進(jìn)行編制的指數(shù)。它能夠客觀地反應(yīng)社�；鹪谧C券市場(chǎng)上的收益和風(fēng)險(xiǎn)情況。樣本選取的范圍是2004年10月12日到2008年4月16日，交易數(shù)據(jù)為916。數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰君安的中國(guó)證券交易數(shù)據(jù)查詢系統(tǒng)。
（1）數(shù)據(jù)特征及檢驗(yàn)
對(duì)社�；鸬氖找媛什捎霉剑浩渲斜硎総期的收盤價(jià)格。計(jì)算收益率數(shù)據(jù)序列的基本統(tǒng)計(jì)量值如表1所示：
表1 社�；鹗找媛市蛄械臄�(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征
容量 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 偏度 峰度 ＪＢ檢驗(yàn) 置信度
916 0.001083 0.019834 -0.608023 6.876870 630.0893 0.00000
從表1.可以看出社保基金收益率的序列的峰度和偏度分別為6.876870、-0.608023，表明樣本是左偏的且峰度遠(yuǎn)高于正態(tài)分布的風(fēng)度值3，說明社保基金對(duì)數(shù)收益率具有尖峰厚尾特征。JB統(tǒng)計(jì)量為630.08930，遠(yuǎn)大于分布的臨界值，因此拒絕社保基金指數(shù)收益率序列的正態(tài)分布假設(shè)。為了更直觀地看到社�；鸬氖找媛市蛄泻驼龖B(tài)分布的差別，本文用正態(tài)分布累積函數(shù)和社�；鹗找媛世鄯e分布的圖形進(jìn)行比較，如下圖1所示：

圖1 社�；鹗找媛蕦�(shí)際曲線與正態(tài)分布曲線的比較
從圖1可以清楚地看到,社�；鹗找媛市蛄信c正態(tài)分布存在著巨大的差別，其尖峰厚尾的特征非常明顯,所以若應(yīng)用服從正態(tài)分布的假設(shè)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)將產(chǎn)生巨大的誤差,估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)值的準(zhǔn)確性也大打折扣。為了較為準(zhǔn)確地估計(jì)社保基金的風(fēng)險(xiǎn)值，對(duì)其數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)[采用ARCH方法估計(jì)的前提是對(duì)此數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性進(jìn)行研究，即進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。]，結(jié)果如表2所示：
表2 基金收益率的單位根檢驗(yàn)結(jié)果
t-Statistic Prob.
Augment Dickey-Fuller test statistic -32.0268925 0.0000
Test critical values: 1% level
5% level
10% level -3.437275
-2.864486
-2.568392
從表3可以看出社�；鸬腁DF檢驗(yàn)的t值為-32.0268925，而1%、5%、10%的置信水平下的t值分別為-3.437275、-2.864486和-2.568392，故在任何置信水平下均拒絕單位根假設(shè)，說明收益率序列是平穩(wěn)的。對(duì)此用Engle(1982)提出的殘差序列是否存在ARCH效應(yīng)的拉格朗日乘數(shù)檢驗(yàn)（Lagrange multiplier test）即ARCH LM檢驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上對(duì)社�；鸬氖找媛蕯�(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)價(jià),表3為檢驗(yàn)的結(jié)果：
表3 社保基金ARCH LM檢驗(yàn)結(jié)果
F-statistic 4.421800 Prob. F(3,911) 0.0043
Obs*R-squared 10.54859 Prob. Chi-Square(3) 0.0144
在滯后3階的情況下，檢驗(yàn)的相伴概率=0，拒絕殘差序列不存在ARCH效應(yīng)的原假設(shè)，說明社保基金的收益率數(shù)列存在ARCH效應(yīng)。
（2）社�；鸬脑陔U(xiǎn)值分析
在5%置信水平下社保基金的VaR值如圖2所示：

圖2：社�；餠aR的整體變化趨勢(shì)
從上圖可以清楚地看到近年來風(fēng)險(xiǎn)不斷增大的趨勢(shì)，2004年到2006年社�；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)值較低、波動(dòng)性較低，但是2007年到2008年社�；餠aR急劇增加且波動(dòng)性相當(dāng)劇烈。具體來看，2004年到2006年社�；痫L(fēng)險(xiǎn)值分別為27.46、22.29和24.65，可見這三年風(fēng)險(xiǎn)水平處于較低水平且變化幅度很小。但是2 ……（未完，全文共11648字，當(dāng)前僅顯示2771字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：社�；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)衡量與預(yù)警機(jī)制構(gòu)建》）