論文：金融危機沖擊下的政府救助機制與救助承諾研究

論文：金融危機沖擊下的政府救助機制與救助承諾研究
——基于序貫博弈模型的分析與數值模擬

內容提要：當前，金融危機對于我國經濟基本面的負面沖擊，已成為我國政府面臨的急迫問題。事前的救助承諾以及事后的政府救助機制是一種有效的解決方法。本文在國內率先運用序貫博弈論模型與數值模擬相結合的方法，分析了它們的作用機制，并結合我國政府實施的政策特點，研究了事前的匯率承諾對于促進“多重均衡”收斂的作用，進一步探討了最優(yōu)政府救助承諾與最優(yōu)實際救助的不同決定機制，為金融危機下我國政府救助機制的構建，提出了相關的政策建議。
關鍵詞：政府救助，救助承諾，序貫博弈模型，數值模擬

Government Bailout and Bailout Commitment During Financial Crises
---------Sequential Game Analysis and Numerical Simulations

Abstract: In the present financial crises, our government is facing an urgent problem that the crises has led a burst on our economic fundamentals. The e*-ante bailout commitment and e*-post bailout are two effective methods. Our paper combined the sequential game modeling and numerical simulation to analyze
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資本流動所導致的企業(yè)債務壓力和破產風險，從而減輕危機對于經濟基本面的沖擊。
第二，政府救助可以為商業(yè)銀行提供一定的外部流動性，從而彌補金融危機加劇導致的流動性不足，防止國內金融體系的動蕩。根據Holmstrom和Tirole(2001)的研究，商業(yè)銀行和私人企業(yè)當具備兩個必要條件時可以僅僅通過增加內部流動性來滿足其流動性需求，它們分別是：私人企業(yè)面臨的沖擊是互相獨立的；內部流動性可以在私人企業(yè)或商業(yè)銀行內部得到合理分配。他們進一步指出，如果條件不能滿足，外部流動性是必須的，而外部流動性需求是由LOLR（最后貸款人）來提供。顯然，當全球性的金融危機爆發(fā)并迅速蔓延時，這兩個條件均不能得到滿足，私人企業(yè)和商業(yè)銀行必須尋求外部的流動性來滿足其流動性需求。
當前，全球性的金融危機已部分地蔓延到我國，造成了我國經濟發(fā)展的低迷甚至衰退狀態(tài)，經濟基本面與商業(yè)銀行體系均受到了不同程度的潛在影響和沖擊。
一方面，從我國經濟基本面上來看，雖然截止到2008年底，還沒有充分的證據表明我國的經濟基本面受到了沉重打擊，但是，通過觀察2008年底到2009年初的幾個反映我國經濟基本面的指標數據，我們可以看到，金融危機蔓延的加劇對我國宏觀經濟的基本面已經造成了一定的負面影響，引起了政府高度重視。例如，我國GDP的增長速度已經由原來的10%以上驟降到了6%左右，經濟增長放緩；企業(yè)的商品出口遭遇到了_的“寒冬”，根據海關總署2009年2月份的報告，2009年1月份的我國出口比去年同期下降了17.5%，為我國十年來的首次下降；農民工失業(yè)問題比較嚴重，我國有2000萬左右農民工由于此次金融危機失去工作或者還沒有找到工作而返鄉(xiāng)，占外出就業(yè)農民工總數的15.3%。與此同時，大學生“未就業(yè)先失業(yè)”的現象也異常突出。眾所周知，改革開放后我國一直是一個出口導向型的國家，國內企業(yè)特別是私人企業(yè)非常重視國際市場的需求。但是，由于受到金融危機的嚴重沖擊，國際市場特別是出口企業(yè)的目標市場需求出現嚴重萎縮，造成了出口額的大幅下降和出口合同違約率的大幅上升，以出口為主的私人企業(yè)背負了沉重的債務負擔，在短時間內很難扭轉債務危機，并調整生產決策適應國內市場即將到來的需求擴大。而同時，這些私人企業(yè)是我國吸納勞動力的主體，能夠吸收我國90%左右的勞動力就業(yè)。_總理在2009年的政府工作報告中也指出：促進中小企業(yè)的發(fā)展是解決就業(yè)問題的關鍵。私人企業(yè)的債務負擔將導致失業(yè)問題的加劇，促使我國業(yè)已嚴重的就業(yè)形勢進一步惡化。
另一方面，我國商業(yè)銀行的流動性需求也將面臨金融危機的嚴峻考驗。我國的商業(yè)銀行雖然經過改革，部分已經上市，對于還貸風險的監(jiān)管與控制能力也已經逐步增強，但是還不夠完善，與先進的商業(yè)銀行相比還有一定差距。由于我國私人企業(yè)在金融危機沖擊下債務危機的出現，其還貸能力也逐步下滑，這就使得商業(yè)銀行的貸款回收能力受到挑戰(zhàn)，再加上金融危機本身對于商業(yè)銀行資金流動性產生的直接沖擊，商業(yè)銀行體系也潛伏著許多危機因素。目前，由于各個國家對金融危機的應對措施還未見成效，危機仍然有愈演愈烈的趨勢，如果未來我國商業(yè)銀行面臨進一步惡化的流動性不足，那么就需要由代表LOLR的政府救助彌補我國商業(yè)銀行對于外部流動性的需求。
同時，在金融危機期間，市場匯率預期的變化會導致投機者針對本國貨幣的投機攻擊，而政府在采取利率政策抵制投機攻擊的同時，有可能進一步影響我國的經濟基本面，例如，提高利率會抑制投資，從而提高失業(yè)率。根據俞喬(1997)的實證研究，公眾對當局在維持固定匯率_與解決國內經濟問題(失業(yè)，需求不足，等等)之間選擇的預期變化將可能導致市場信心的危機，從而導致大量資本外流。因此，在控制金融危機對經濟基本面沖擊的過程中，匯率政策是與政府救助機制緊密相連的組成部分。
在當前的形勢下，金融危機對于我國經濟基本面的沖擊已成為我國政府面臨的急迫問題。而事前的救助承諾，以及事后的政府救助機制是一種有效的解決方法。本文將通過理論模型與數值模擬相結合的方法，分析它們的作用機制，并結合我國政府實施的政策特點進行研究，提出一種結合政府事前匯率承諾的政府救助機制，由此控制金融危機對我國的經濟基本面沖擊所造成的福利損失，預防商業(yè)銀行可能面臨的沉重打擊。
本文在已有文獻的基礎上，通過構建一個將金融危機的基本面影響與政府決策相聯系的序貫博弈模型，采用理論分析與數值模擬方法，對均衡的政府救助和匯率政策的形成與決定過程進行分析，并探討匯率承諾與政府救助承諾對于最優(yōu)政府救助機制形成的意義，進而提出政策建議。全文的結構如下：在第二部分里對相關文獻進行綜述；在第三部分里構建了序貫博弈模型，并求出了均衡的政府救助路徑，分析了匯率承諾對于均衡收斂的作用；在第四部分里通過數值模擬的方法，對比分析了救助承諾下的政府救助機制與無救助承諾下的政府救助機制差異；第五部分是文章的結論與相關政策建議。

二、文獻綜述

國外學者針對政府救助的必要性，政府救助所產生的道德風險問題，以及在新興市場國家出現貨幣和金融的雙重危機下的最優(yōu)政府救助等問題，進行了較系統(tǒng)的研究。
Tirole和Holmstrom(2001)在關于內部流動性與外部流動性的研究文章中，強調了政府提供救助在金融危機發(fā)生時的必要性。他們提出了內部流動性可以充分滿足私人企業(yè)和商業(yè)銀行流動性需求的必要條件，并且指出，如果條件無法得到滿足，就需要以主權國家政府或IMF為代表的LOLR提供必須的外部流動性支持。
Burnside等（2000）研究了發(fā)達國家商業(yè)銀行所持有的外匯基金風險對政府相機救助決策的影響。其中，政府救助相機依賴于商業(yè)銀行是否宣布破產。他們指出，如果商業(yè)銀行所投資的外匯基金發(fā)生貶值時，政府保證償付其損失，那么，這將導致商業(yè)銀行完全把自己暴露于匯率風險之中。這是因為政府為他們的損失提供了擔保，當其所持有的外匯基金資產發(fā)生貶值或者預期發(fā)生貶值時，可以通過申請破產而獲得政府救助保護。同時，政府的這種救助擔保很容易誘發(fā)“信念自持”（self-fulfilling）現象。由于 ……（未完，全文共18019字，當前僅顯示3241字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：金融危機沖擊下的政府救助機制與救助承諾研究》）