人民幣升值對我國債券市場的影響研究

目錄/提綱：……
一、我國債券市場的基本概況………………………………………………………4
二、人民幣匯率升值壓力和發(fā)展趨勢分析…………………………………………7
三、人民幣升值對我國債券市場影響的具體分析…………………………………11
四、結(jié)論及建議………………………………………………………………………19
一、我國債券市場的基本概況
（一）債券市場的基本介紹
（二）影響債券市場發(fā)展的主要因素
（三）我國債券市場的發(fā)展?fàn)顩r
二、人民幣匯率升值壓力和發(fā)展趨勢分析
（一）人民幣升值的外部壓力
（二）人民幣升值的內(nèi)部壓力
（三）人民幣初始升值后的匯率走勢分析
三、人民幣升值對我國債券市場影響的具體分析
（一）理論分析
（二）實證研究
（三）日元升值綜合癥的前車之鑒
四、結(jié)論及建議
（一）人民幣小幅穩(wěn)步升值有利債市
（二）貨幣政策有效性和債券市場發(fā)展相互促進(jìn)
（三）加強(qiáng)債券市場自身建設(shè)，提高對抗匯率風(fēng)險的能力
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人民幣升值對我國債券市場的影響研究

摘要

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，匯率作為重要的價格變量，匯率形成機(jī)制的改變必然對金融市場產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。本文正是在人民幣匯率制度改革兩周年這一背景下，針對我國債券市場的具體情況，以及我國目前所面臨的持續(xù)升值壓力和預(yù)期，從理論上分析了人民幣升值對債券市場產(chǎn)生實質(zhì)性影響的兩條主要途徑：其一是人民幣升值預(yù)期引致外匯儲備快速增長，貨幣供應(yīng)量增加，從而為債券市場提供寬裕的資金；其二是人民幣升值對物價水平的影響通過預(yù)期利率水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響債券市場，并由此選取兩個解釋變量進(jìn)行實證研究。最后，結(jié)合實證研究的結(jié)果提出相應(yīng)的結(jié)論及建議。

關(guān)鍵詞：人民幣升值；債券市場；匯率制度改革

Abstract

Nowadays, under economic globalization, the Reform of E*change Rate Regime must have important and far-reaching influence on the financial market, with e*change rate as a key price variable. This paper aims to analyze the influence on the bond market under the background of The Second Anniversary for Reform of the RMB E*change Rate Regime. Theoretically, there are two main approaches to affect the bond market. One is that the RMB appreciation e*pected provides the bond market suff
……（新文秘網(wǎng)http://m.jey722.cn省略1286字，正式會員可完整閱讀）……　
1
2．人民幣升值通過宏觀經(jīng)濟(jì)影響債券市場 …………………………………… 13
（二）實證研究 …………………………………………………………………… 13
1．變量的選擇 …………………………………………………………………… 14
2．模型的設(shè)定及數(shù)據(jù)收集 ……………………………………………………… 14
3．回歸分析 ……………………………………………………………………… 16
（三）日元升值綜合癥的經(jīng)驗分析 ……………………………………………… 18
四、結(jié)論及建議 ……………………………………………………………………… 19
（一）人民幣小幅穩(wěn)步升值有利債市 …………………………………………… 19
（二）貨幣政策有效性和債券市場發(fā)展相互促進(jìn) ……………………………… 19
（三）加強(qiáng)債券市場自身建設(shè)，提高對抗匯率風(fēng)險的能力 …………………… 20
參考文獻(xiàn) ……………………………………………………………………………… 22
附錄 A ………………………………………………………………………………… 23


























緒論

2005年7月21日央行宣布人民幣對美元升值2%，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。從金融市場體系發(fā)展的角度看，證券市場和外匯市場都是一個國家金融市場的重要組成部分。資金在不同市場之間的轉(zhuǎn)換和流動必然使證券市場和外匯市場之間存在密切的關(guān)系。匯率制度的變革引致資金的流動和轉(zhuǎn)換將對債券市場這一證券市場的重要組成部分產(chǎn)生不可忽視的影響。匯改至今兩年，匯率機(jī)制的變化對債券市場到底產(chǎn)生了怎樣的影響？匯率制度的改革已經(jīng)進(jìn)入重要階段，增強(qiáng)人民幣匯率浮動彈性是當(dāng)前改革的重點(diǎn)。其改革進(jìn)程對債券市場的影響仍將繼續(xù)，并將進(jìn)一步顯現(xiàn)，因為它直接影響金融體系資金供給的狀況，是央行決策的一個重要參考變量。
本文針對我國債券市場的基本情況，同時基于對人民幣匯率發(fā)展趨勢的預(yù)測，通過理論和實證的研究并結(jié)合日元升值綜合癥的前車之鑒，具體分析了人民幣升值將給正在蓬勃發(fā)展的債券市場帶來的影響，最后得出結(jié)論并提出相關(guān)建議。

一、我國債券市場的基本概況

（一）債券市場的基本介紹
債券市場是發(fā)行、買賣債券的場所，是金融市場的重要組成部分，在社會經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，縱觀世界各個成熟的金融市場，無不有一個發(fā)達(dá)的債券市場。若以債券市值與本國的GDP之比來衡量一國債券規(guī)模，各主要發(fā)達(dá)國家的這一比值均超過100%，如美國和日本分別為144.72%和121.52%。截至到2004年，我國債券市值與GDP之比為31.8%,股票市場市值與GDP的比值為25.54%[ 數(shù)據(jù)來源：2004年中國人民銀行金融研究重點(diǎn)課題獲獎報告《中國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀與存在問題研究》]，債券市場規(guī)模雖不及發(fā)達(dá)國家的債券市場但已經(jīng)超過股票市場，成為證券市場中重要的直接融資渠道，發(fā)揮了其資金流動導(dǎo)向、宏觀調(diào)控、提供市場基準(zhǔn)利率和防范金融風(fēng)險的作用。
根據(jù)交易組織形式，債券交易流通市場主要分為場內(nèi)債券市場和場外債券市場。在我國，場內(nèi)債券市場指滬、深證券交易所市場；場外債券市場是指全國銀行間債券市場。自1997年成立以來，銀行間債券市場飛速發(fā)展，交易量迅速增加，交易品種日益豐富，主要有政府債券、中央銀行債券、金融債券、企業(yè)債券、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、票據(jù)、外國債券共八大類，參與者也逐步增多。銀行間債券市場的快速發(fā)展使我國形成了與主要發(fā)達(dá)債券市場一致的以場外市場（銀行間市場）為主、場內(nèi)市場（交易所市場）為輔的格局。因此，債券市場的參與者主要是機(jī)構(gòu)投資者，包括商業(yè)銀行、保險公司、證券公司和基金等。其中，商業(yè)銀行作為市場交易主體，其現(xiàn)券交易量和回購交易量約占到全市場交易量的71%和83%[ 數(shù)據(jù)來源：中央國債登記結(jié)算公司2003年統(tǒng)計數(shù)據(jù)]。
在我國，銀行間債券市場是央行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作的主要場所。公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行通過在證券市場上買賣國債或發(fā)行央行票據(jù)、調(diào)節(jié)貨幣的供應(yīng)量以實現(xiàn)間接宏觀調(diào)控，這是央行最重要也是最經(jīng)常使用的一項政策工具。在經(jīng)濟(jì)過熱、需要減少貨幣供應(yīng)量時，中央銀行賣出債券或發(fā)行央行票據(jù)收回基礎(chǔ)貨幣[ 基礎(chǔ)貨幣：也稱貨幣基數(shù)（Monetary Base），具有使貨幣供應(yīng)總量成倍放大或收縮的能力，又稱高能貨幣。]，從而控制經(jīng)濟(jì)的過熱運(yùn)行。所以，債券市場的發(fā)達(dá)程度直接決定著貨幣政策能否有效傳導(dǎo)以及貨幣政策的最終效果。
（二）影響債券市場發(fā)展的主要因素
1．宏觀經(jīng)濟(jì)
債券市場的發(fā)展歸根結(jié)底是受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)，國內(nèi)生產(chǎn)總值穩(wěn)步提高，利率和通貨膨脹都保持在較低的水平是推動債券市場發(fā)展的根本動因。
2．金融政策
政策和制度的完善是債券市場得以快速健康發(fā)展的重要外因。在金融政策中，尤以貨幣政策對債券市場的影響最大，它通過資金面直接影響債券市場的供求關(guān)系。當(dāng)貨幣當(dāng)局實行緊縮的貨幣政策時，資金會趨于偏緊，利率會上升，從而對債券的需求就會下降，不利于債券市場的發(fā)展。同時，匯率政策對于債券市場也有不可忽視的影響，當(dāng)本國貨幣有升值預(yù)期時，國外資金會流入本國市場，從而增加本幣債券的需求，推動債券市場發(fā)展。
（三）我國債券市場的發(fā)展?fàn)顩r
1．在盯住美元的固定匯率制下，債券市場隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展
從20世紀(jì)90年代中期以來，我國一直實行人民幣匯率穩(wěn)定的制度，有力支持了我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速健康發(fā)展，推動了我國債券市場的迅猛發(fā)展。因為，在經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展過程中，一方面，居民的收入和財富不斷提高，對各種債券以及其他金融資產(chǎn)的需求不斷增加；另一方面，企業(yè)和政府投資迅速增長，通過發(fā)行各種債券進(jìn)行融資的需求也大幅度增加，這種債券供求雙方面的增長，有力推動了近年來我國債券市場的發(fā)展。1998-2003年，財政部和政策性銀行在銀行間債券市場累計發(fā)行債券35831億元，其中：2003年共發(fā)行7675億元債券，是1998年債券發(fā)行量的4倍。
2．在國際社會對人民幣升值的強(qiáng)勢預(yù)期下，債券市場快速發(fā)展
2003年以來，由于人民幣升值預(yù)期，大量外資進(jìn)入我國市場，外資銀行等QFII[ QFII( Qualified foreign institutional investor) 是指合格的_機(jī)構(gòu)投資者，是一國在貨幣沒有實現(xiàn)完全可_兌換、資本項目尚未開放的情況下，有限度地引進(jìn)外資、開放資本市場的一項過渡性的制度。這種制度要求外國投資者若要進(jìn)入一國證券市場，必須符合一定的條件，得到該國有關(guān)部門 ……（未完，全文共20084字，當(dāng)前僅顯示3613字，請閱讀下面提示信息。收藏《人民幣升值對我國債券市場的影響研究》）