論文：金融市場一體化進程中貨幣政策的國際協(xié)調(diào)

目錄/提綱：……
一、引言
（一）本文的寫作背景和意義
（二）文獻綜述
（三）本文的結(jié)構(gòu)
二、基本模型
（一）模型的基本結(jié)構(gòu)
（二）基于金融市場一體化條件下的模型擴展
（三）模型的對數(shù)線性化及其含義
（四）模型的關(guān)鍵方程
三、貨幣政策的國際協(xié)調(diào)
四、中國與美國間產(chǎn)品替代彈性的經(jīng)驗研究
（一）Armington彈性含義及其數(shù)學表達
（二）Armington彈性的估計
五、中國與美國間金融市場一體化的經(jīng)驗研究
（一）金融市場一體化程度的度量方法
（二）對中國金融市場一體化程度的經(jīng)驗檢驗
六、結(jié)論
……
論文：金融市場一體化進程中貨幣政策的國際協(xié)調(diào)
――基于新凱恩斯主義的分析

摘　要：本文利用新凱恩斯主義模型分析并認為，當金融市場一體化程度較高且兩國間產(chǎn)品的替代彈性大于1時，貨幣當局就貨幣政策進行國際協(xié)調(diào)會提高其貨幣政策的有效性。但經(jīng)驗研究表明，中美間金融市場一體化程度雖不斷提高，但一體化程度還較低，且中國從美國進口的產(chǎn)品與中國所生產(chǎn)的產(chǎn)品以互補品為主，其替代性還不明顯。因此，貨幣政策的國際協(xié)調(diào)目前還不是中國貨幣當局在制定貨幣政策時需重點考慮的問題，但隨著中國金融市場一體化程度的提高以及中美間產(chǎn)品替代性的增強，貨幣政策的國際協(xié)調(diào)最終將成為中國貨幣當局不得不予以認真考慮的問題。
關(guān)鍵詞：金融市場一體化；貨幣政策國際協(xié)調(diào)；新凱恩斯主義
JEL分類號：E58；E61；F42
一、引 言
（一）本文的寫作背景和意義
1.本文的寫作背景
隨著中國金融市場一體化進程的加快，中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟更加緊密地結(jié)合在一起，世界經(jīng)濟將會對中國經(jīng)濟運行和政策制定產(chǎn)生巨大的影響。這首先表現(xiàn)為經(jīng)濟沖擊在國家間的傳導速度加快，由于貿(mào)易和金融資本流動的便利化，對其它經(jīng)濟體的沖擊也會對中國產(chǎn)生影響；其次，政策的溢出效應也在不斷加大，一國貨幣政策不僅對本國經(jīng)濟產(chǎn)生影響，同時也會對其它經(jīng)濟體的運行產(chǎn)生影響。因此，一國貨幣當局在制定本國貨幣政策時不僅要考慮本國經(jīng)濟運行狀態(tài)和經(jīng)濟失衡的基本原因，同時，還要考慮其它主要經(jīng)濟體經(jīng)濟的運行狀態(tài)及其貨幣政策可能對中國經(jīng)濟所產(chǎn)生的影響。因此，一國貨幣當局在制定貨幣政策時是否需要與世界主要經(jīng)濟體的貨幣當局進行協(xié)調(diào)與合作便從一個理論問題變?yōu)橐粋�急需給予回答的現(xiàn)實問題。
2.本文的理論意義和現(xiàn)實意義
“新凱恩斯主義經(jīng)濟學”以真實經(jīng)濟周期理論（RBC）所提供的動態(tài)隨機一般均衡模型為基礎(chǔ)，引入了壟斷競爭、名義粘性、理性預期，這使得該模型與實際經(jīng)濟的運行方式更為接近并能更好地描述宏觀經(jīng)濟運行。無論商品市場還是要素市場，壟斷競爭都是這種新模型的一個重要因素。首先，相對于完全
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身的政策目標），而不僅僅因為單邊擴張是痛苦的便導致各國進行政策協(xié)調(diào)。更準確地講，政策協(xié)調(diào)一定是基于經(jīng)濟結(jié)果在協(xié)調(diào)中獲得了帕累托改進。
Canzoneri和Gray（1985） 刻畫了一個博弈，在該博弈中的兩個國家具有相似的結(jié)構(gòu)并且都受到一個共同的外部沖擊（如1973年石油價格的增加）。博弈的參與人是兩國的貨幣當局，貨幣政策的溢出效應使貨幣政策的制定具有博弈的特點，亦即，一國貨幣政策行為會影響其它國家的產(chǎn)出。Canzoneri 和Gray（1985）考察了該博弈非合作納什解所具有的無效率的本質(zhì)，并同時分析了使博弈的結(jié)果優(yōu)于納什解的方法。Canzoneri和Gray（1985）認為，在一個相互依存的世界中，一國理性的政策制定者希望以其它國家執(zhí)行的政策為基礎(chǔ)來制定自身的政策，即政策制定不可避免地具有博弈的性質(zhì)。在缺少直接合作和單方支付（Side－Payments）的情況下，這一博弈的結(jié)果對社會而言是無效率的，同時也存在其它政策，這些政策如果被實施，會使所有參與者的福利水平獲得改善。遺憾的是，政策制定者通常有動力在這些帕累托改進的結(jié)果中欺騙其他參與者，因此，政治上獨立的政策制定者似乎很難獲得帕累托改進的結(jié)果。
Frankel和Rockett（1988）指出，國際政策協(xié)調(diào)是開放宏觀經(jīng)濟學增長最快的領(lǐng)域，該問題的成功歸因于博弈論的數(shù)理技術(shù)與20世紀80年代中期對國際上政策制定者來說首要的政策協(xié)調(diào)問題的結(jié)合。之前所有有關(guān)政策協(xié)調(diào)的文獻都自動假設政策制定者對描述現(xiàn)實世界經(jīng)濟如何運行的真實模型是認同的，因此，這些論文都得到了一個強有力的結(jié)論：即，總體來說，對政策進行協(xié)調(diào)的國家相對于假定其它國家政策不變而獨立制定自己政策的國家的福利會獲得改善。到目前為止，有關(guān)貨幣政策國際協(xié)調(diào)的經(jīng)驗研究不如理論研究充分，但經(jīng)驗研究也證明政策協(xié)調(diào)的收益雖然小，但確為正值。
2.貨幣政策國際協(xié)調(diào)的第2代新凱恩斯主義模型
Obstfeld和Rogoff（2002）以及Corsetti和 Pesenti（2001）和其他一些經(jīng)濟學家提出了新一代的政策協(xié)調(diào)模型，新一代模型以新凱恩斯主義方法為基礎(chǔ)，在模型中引入了家庭最優(yōu)、廠商最優(yōu)、壟斷競爭以及名義價格粘性。
Obstfeld和Rogoff（2002）利用此模型對貨幣政策協(xié)調(diào)的福利收益進行分析，研究表明，協(xié)調(diào)確實能夠提高福利，但數(shù)量較小。但Obstfeld和Rogoff（2002）具有兩方面的特殊性，該特殊性會對貨幣政策協(xié)調(diào)的福利收益產(chǎn)生重要的影響：第一，Obstfeld和Rogoff（2002）將國內(nèi)、外間產(chǎn)品的替代彈性嚴格限定為1，這一單位彈性決定了匯率變化所導致的產(chǎn)品需求在不同國家間變化的程度，并因而決定了貨幣政策的溢出效應；第二，Obstfeld和Rogoff（2002）假定不存在國際金融市場，因此，經(jīng)常賬戶在任何經(jīng)濟狀態(tài)下都是平衡的，而這一特殊性也排除了貨幣政策具有溢出效應的潛在可能性。
當國內(nèi)、外產(chǎn)品的替代彈性不等于1時，金融市場的結(jié)構(gòu)就成為一個十分重要問題。在這種情況下，大規(guī)模的貿(mào)易不平衡可能會產(chǎn)生，且金融市場的結(jié)構(gòu)會對匯率波動產(chǎn)生重要的影響，并且會對貨幣政策溢出效應產(chǎn)生影響。Benigno（2001）建立了一個與Obstfeld和Rogoff（2002）相似的模型，在該模型中，國內(nèi)外產(chǎn)品具有非單位彈性，且金融市場的存在使消費的國際風險共擔（Risk Sharing）成為可能。Benigno（2001）認為，政策協(xié)調(diào)能否帶來收益取決于替代彈性。金融市場一體化給貨幣政策帶來了兩個方面的影響：第一，金融市場一體化使行為人可以獲得消費的國際風險共擔這一收益；第二，金融市場一體化降低了貨幣政策獨立性，增大了貨幣政策的溢出效應。
（三）本文的結(jié)構(gòu)
本文的第二部分為基本模型，它是在Benigno（2001）的基礎(chǔ)上進行修正，使其更適于金融市場一體化條件下貨幣政策國際協(xié)調(diào)的分析，第三部分是貨幣政策的國際協(xié)調(diào)，該部分以基本模型為基礎(chǔ)，分析了國內(nèi)、外產(chǎn)品替代彈性不為1且存在國際金融市場條件下貨幣政策的國際協(xié)調(diào)問題。本文的第四和第五部分分別對中國與美國間產(chǎn)品替代彈性和中國與美國間金融市場一體化程度進行了經(jīng)驗研究，經(jīng)驗研究的結(jié)果表明：中國從美國進口的產(chǎn)品與中國所生產(chǎn)的產(chǎn)品以互補品為主，其替代性還不明顯；中國金融市場一體化進程在不斷加快，但總體上，中國與美國間金融市場一體化程度還比較低。本文的最后為結(jié)論。
二、基本模型
（一）模型的基本結(jié)構(gòu)
為了分析的方便，模型為僅存在一期的兩國模型，兩國的行為人消費以本國產(chǎn)品和進口產(chǎn)品所組成的產(chǎn)品籃子。行為人的單期偏好函數(shù)為：
　　　 （1）
消費指數(shù)C為：
　 　　　 （2）
參數(shù)為國內(nèi)、外產(chǎn)品替代彈性，該參數(shù)是本文分析中的關(guān)鍵參數(shù)。
國內(nèi)行為人對國內(nèi)、外生產(chǎn)產(chǎn)品的需求函數(shù)為[ 具體推導過程可參見路繼業(yè)的博士論文第3章。]：
　　　　　　　　　　　　 （3）
國外行為人對其國內(nèi)、外生產(chǎn)產(chǎn)品的需求函數(shù)為：
　　　　　　　　　　　　 （4）
本國的總產(chǎn)出為Y，并定義為：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （5）
為外國對本國產(chǎn)品的總需求�！　　　　　　�
貨幣需求為[ 具體推導過程可參見路繼業(yè)的博士論文第3章]：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （6）
（二）基于金融市場一體化條件下的模型擴展
如果不存在金融市場，則經(jīng)常賬戶在任何情況下都會保持平衡，即：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （7）
為出口至國外商品的本幣價值，為該國進口商品的本幣價值。
如果存在金融市場且金融市場實現(xiàn)完全一體化，則行為人就有充足的金融工具對消費風險進行風險共擔，即下面的等式成立：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （8）
在浮動匯率下，可假定購買力平價（PPP）成立，則最有效的風險共擔使（8）退化為，。
（三）模型的對數(shù)線性化及其含義
通過研究兩國的貨幣政策、匯率和產(chǎn)出之間的關(guān)系可以對基本模型的含義做出更為充分的了解。為達到這一目標，可以首先對上面的基本模型進行對數(shù)線性化。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （9）
（9）表明兩國產(chǎn)品價格對其非隨機穩(wěn)態(tài)值的偏離為０，又由于購買力平價（PPP）成立，對PPP對數(shù)線性化并利用（9），可得：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （10）
兩國的總產(chǎn)出水平是由世界總消費水平和匯率決定的，這一點可通過對數(shù)線性化（3）并結(jié)合（10）得出：
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （11）
（11）中的匯率項代表了匯率的支出轉(zhuǎn)換效應，本幣的貶值提高了對本國產(chǎn)品的需求并降低了對國外產(chǎn)品的需求，匯率支出轉(zhuǎn)換效應的大小取決于國內(nèi)外產(chǎn)品的替代彈性。無論金融市場的結(jié)構(gòu)如何，上述這些方程均成立。
將貨幣需求函數(shù) ……（未完，全文共21038字，當前僅顯示3784字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：金融市場一體化進程中貨幣政策的國際協(xié)調(diào)》）