論文：國家外匯儲備變動對物價水平波動的傳導效應研究

論文：國家外匯儲備變動對物價水平波動的傳導效應研究

摘要:本文采用帶時滯效應的非參數(shù)模型估計了國家外匯儲備變動對物價水平波動的傳導效應。本文首先使用雙變量VAR協(xié)整分析得出各階段的時滯期數(shù)，接著采用兩次非參數(shù)估計方法分別估計出了國家外匯儲備對貨幣供給量的彈性和貨幣供給量對CPI指數(shù)的彈性，然后利用非參數(shù)估計的結果算出了國家外匯儲備對CPI指數(shù)的交叉彈性，從而得到了從國家外匯儲備變動到物價水平波動的傳導效應。研究結果表明，國家外匯儲備過多會引起超額的貨幣供給，從而導致通貨膨脹。這一結果與目前我國面臨的宏觀經(jīng)濟形勢相符。

關鍵詞：外匯儲備 貨幣供給量 物價水平 非參數(shù)估計

A Study of Transmission Efficiency Between Change in Foreign E*change Reserves and Change in Price Level in China

Abstract: We investigate the transmission efficiency between change in foreign e*change reserves and change in price level in China by utilizing the nonparametric model with lagged effects. We employ VAR co-integration analysis to obtain the lagged numbers in every stage. And then we estimate the elasticity of foreign e*change reserves to money supply an
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斷上升的趨勢，這不能不讓人重視、審視和思考我國外匯儲備與物價水平之間的關聯(lián)性。那么，國家外匯儲備與物價水平之間到底有什么樣的關系呢?外匯儲備增長對我國物價水平有什么樣的影響，如何影響以及影響程度有多大呢？本文擬從實證的角度回答這幾個問題。
二、 文獻綜述
Heller(1976)、Khan(1979)、Mousen and Janardhanan(1997)等認為外匯儲備與通貨膨脹存在正相關關系。此外, Feige E.L，Pearce D.K. (1976)，Mishkin，F(xiàn)rederic S(1999)，Krugman，P.(1999)也發(fā)表了一些相似的觀點。McCandless和Weber(1995) 以110個國家30年的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)貨幣供給量與實際產(chǎn)出增長無關。從長期來看, 貨幣供給量的增加將最終導致相同程度的通貨膨脹率的上升。而Calvo(1998)在考察拉美國家貨幣沖銷的實證研究中認為通過增加外匯儲備的經(jīng)常性的貨幣沖銷干預帶來的僅僅是貨幣當局和惡性循環(huán)的貨幣沖銷，其抑制通貨膨脹的效果并不好。Reinhart(1998)等所做的研究結論和Calvo(1998)大致相同。Kumhof(2004)的研究也認為增加外匯儲備的經(jīng)常性貨幣沖銷干預除了帶來惡性循環(huán)的貨幣沖銷之外，對抑制通貨膨脹沒有什么幫助。他的研究表明，高通脹壓力比低通脹壓力的持續(xù)性更強，價格的下降具有粘性。Friedman(1968)考察了美國歷史上1867-1960期間，以每10年作為一個數(shù)據(jù)點來研究貨幣供給與通貨膨脹的關系，得出高的貨幣供給導致高的通貨膨脹。然而，另外一些學者則提出國家外匯儲備的最優(yōu)／適度規(guī)模的概念并致力于這方面的研究，認為適度規(guī)模的國家外匯儲備有利于抑制通貨膨脹，促使經(jīng)濟健康快速發(fā)展。這方面的代表性研究主要有20世紀60年代的Triffin(1960)的比率分析、Machlup(1965)的“衣柜效應”分析、Heller(1966)模型等。到了20世紀70年代出現(xiàn)了象Agarwal(1971)、Frenkel(1974,1979)、Hamada、Ueda(1977)等構造的外匯儲備需求函數(shù)，通過這些儲備需求函數(shù)來對大量外匯儲備的最優(yōu)規(guī)模進行回歸分析和成本收益分析。從20世紀80年代開始,這方面的研究得到了進一步的發(fā)展。Frenkel(1983)、Edwards(1982,1984) 研究了外匯儲備實際持有量與需求量不一致時的非均衡模型，Lane、Burke(2001)從更廣的角度分析了最優(yōu)外匯儲備規(guī)模的影響因素，而Aizenman、Marion(2003) 利用面板數(shù)據(jù)對122個發(fā)展中國家的實證分析表明,外匯儲備與人口總量、經(jīng)濟總量、商品和服務貿(mào)易規(guī)模有顯著的正相關，而與一國匯率波動存在負相關。Narayan、Smyth(2006) 應用1980年1月至2002年7月的月度數(shù)據(jù)分析了人民幣實際匯率、中美之間實際利差、外匯儲備三者之間的關系。
2000-2008年，我國外匯儲備余額與物價水平呈現(xiàn)出不斷上揚的趨勢，引起了國內(nèi)學者關于外匯儲備增加與通貨膨脹之間關系的新一輪大討論。謝平、張曉樸（2002）認為外匯占款是構成貨幣供給的重要部分，是造成通貨膨脹的直接原因之一。王傳綸等學者（2005）認為，由于外匯儲備劇增而增加的基礎貨幣，在中央銀行缺乏靈活手段予以抵消的情況下，不可避免地對我國的物價上漲起到了推動作用。程鋒等學者（2008）則從本輪通貨膨脹的成因、形式和走向等方面對國內(nèi)存在高度分歧的兩派觀點（“貨幣現(xiàn)象”與“結構現(xiàn)象”）進行了理論上的剖析。與以上觀點截然不同，戴根有(1995)不認為外匯儲備增加是推動90年代通貨膨脹的主要原因；夏斌、廖強（2001）認為外匯占款不一定會影響國內(nèi)通貨膨脹水平，近年來的貨幣供給量變動與國內(nèi)通貨膨脹變化并不一致。封建強、袁林(2000)認為短期內(nèi)外匯儲備增加與物價變動不存在相關關系; 長期內(nèi)，外匯儲備增加會擴大貨幣投放，從而引起物價上漲。關曉虹、邵學言（2005）認為，外匯儲備變動與物價變動正相關，但影響強度不大，物價變動還受其他因素影響，因此不能簡單得出外匯儲備增加會導致通貨膨脹的結論。劉榮茂、黎開顏（2005）認為，1981-1996年間的外匯儲備變動不是通貨膨脹波動的原因，2003年1月-2004年6月間外匯儲備變動與通貨膨脹弱相關。
然而上述關于外匯儲備與物價水平之間的關系的研究，無論是國外還是國內(nèi)，基本上屬于傳統(tǒng)的參數(shù)模型，基本上都假定外匯儲備與貨幣供給量之間，貨幣供給量與物價水平之間都是線性關系，同時認為擾動項服從古典假設。這樣的假定一方面簡化了模型的構建和求解，使之通過較簡單的模型刻畫較復雜的經(jīng)濟現(xiàn)象。但事實上，經(jīng)濟變量之間的聯(lián)系是復雜多變而非簡單線性的。上述眾多文獻雖然大都隱含了“外匯儲備增加-貨幣供應量增加-物價水平上升”這一傳導機制，但得出的有關外匯儲備余額與物價水平之間關系的結論卻分歧明顯，說到底是由他們的參數(shù)模型的設定不一致引起的。為了克服這一問題，本文擬采用兩次非參數(shù)估計方法分別計算出了國家外匯儲備對貨幣供給量的彈性，貨幣供給量對CPI指數(shù)的彈性，并利用非參數(shù)估計的結果算出了國家外匯儲備對CPI指數(shù)的交叉彈性，從而得到了從國家外匯儲備到物價水平傳導過程中各步的傳導效應。
三、 數(shù)據(jù)來源與處理
3.1數(shù)據(jù)來源
本文在實證分析國家外匯儲備變動對物價水平波動的傳導機制中涉及到的主要數(shù)據(jù)為有國家外匯儲備余額數(shù)據(jù)、貨幣供應量衡量指標以及物價水平衡量指標。
國家外匯儲備余額數(shù)據(jù)可以根據(jù)原始數(shù)據(jù)直接加以利用。
貨幣供應量衡量指標則有M0、M1、M2之分，三者依順序所涵蓋的范圍逐漸增大。根據(jù)本文實證研究的目的，我們認為M1指標包含了流通中的貨幣（M0）與企業(yè)活期存款，是反映外匯儲備變動與物價水平波動之間關系的最為合理的貨幣供應量衡量指標，因此，本文在實證部分采用該指標（M1）作為貨幣供應量的衡量指標。
物價水平衡量指標也存在消費者價格指（CPI）與生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）之分。由于CPI指數(shù)與大眾消費息息相關且該指標目前已成為我國國家統(tǒng)計局監(jiān)控通貨膨脹最為重要的統(tǒng)計指標，因此，在后述實證部分我們采用該指標（CPI）作為物價水平的衡量指標。
因為非參數(shù)模型要求的樣本比較大，并且所有的變量都存在月度數(shù)據(jù)，本文采用的是1993 ……（未完，全文共14356字，當前僅顯示3415字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：國家外匯儲備變動對物價水平波動的傳導效應研究》）