論文：債務(wù)籌資與權(quán)益籌資的稅收負(fù)擔(dān)分析

目錄/提綱：……
一、債務(wù)籌資與權(quán)益籌資的稅收籌劃內(nèi)容
（一）債務(wù)籌資的稅收籌劃
（二）權(quán)益籌資的稅收籌劃
二、債務(wù)籌資與權(quán)益籌資的稅收負(fù)擔(dān)分析
（一）企業(yè)原有資本或追加資本中存在負(fù)債情況下的稅收負(fù)擔(dān)分析
（二）負(fù)債比率不同的籌資方案稅收負(fù)但分析
三、企業(yè)運用稅收籌劃進行兩種方式籌資時應(yīng)注意的問題
（一）相機抉擇的稅收籌劃
（二）關(guān)注負(fù)債利率的變動及稅法對利息的特殊規(guī)定
（三）負(fù)債籌資的財務(wù)風(fēng)險
……
論文：債務(wù)籌資與權(quán)益籌資的稅收負(fù)擔(dān)分析

[內(nèi)容摘要] 無論權(quán)益籌資還是債務(wù)籌資都是利用負(fù)債利息的抵稅作用。本文通過一個簡單的公式分析負(fù)債利息的杠桿效應(yīng)，得出有利的財務(wù)杠桿可以提高企業(yè)的每股收益。然而每股收益不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響還受銷售水平的影響，因此，本文進一步將銷售額作為變量引入公式，分析在不同的銷售水平下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的問題。最后將負(fù)債比例和債務(wù)利率作為變量構(gòu)建權(quán)益資本收益率的一般公式，并求出使資本收益率最大化的最優(yōu)負(fù)債比率。
[關(guān)鍵詞] 債務(wù)籌資 權(quán)益籌資 稅收籌劃 最優(yōu)負(fù)債比率

引言
資金是企業(yè)的命脈，籌資是企業(yè)的首要任務(wù)，它對企業(yè)經(jīng)營理財業(yè)績的影響主要是通過資本結(jié)構(gòu)的變動而產(chǎn)生效應(yīng)的。不同資本結(jié)構(gòu)的選擇對企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)有著較大的影響，這便為企業(yè)籌資決策中的稅收籌劃提供了可能。學(xué)術(shù)界對稅收籌劃在企業(yè)籌資決策中應(yīng)用的研究有兩種思路：一種從使稅收負(fù)擔(dān)最小來考慮籌資方式的選擇[彭禮壽：企業(yè)籌資的稅收籌劃[J].稅收籌劃， ——]；另一種是研究企業(yè)應(yīng)如何組成合理的籌資結(jié)構(gòu)，才能實現(xiàn)節(jié)稅與所有者總體收益最大化的雙重目標(biāo)[王曉東、蔡昌：企業(yè)融資管理中的稅收籌劃[J].稅收與稅務(wù)，2006，——
王前鋒：現(xiàn)
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的假設(shè)下對債務(wù)籌資與權(quán)益籌資的稅收負(fù)擔(dān)進行分析。

二、債務(wù)籌資與權(quán)益籌資的稅收負(fù)擔(dān)分析
（一）企業(yè)原有資本或追加資本中存在負(fù)債情況下的稅收負(fù)擔(dān)分析
如果僅就稅收負(fù)擔(dān)而言，負(fù)債融資較權(quán)益融資具有較大優(yōu)勢�！镀髽I(yè)所得稅暫行條例》規(guī)定：企業(yè)從金融機構(gòu)的借款利息支出，按照實際發(fā)生數(shù)扣除；向非金融機構(gòu)借款利息支出，包括納稅人之間相互拆借的利息支出，按照不高于金融機構(gòu)同類、同期貸款利率計算的數(shù)額以內(nèi)的部分可以在所得稅前作為財務(wù)費用準(zhǔn)予扣除。這一規(guī)定使負(fù)債利息具有稅收抵減作用，可以降低企業(yè)的資金使用成本。然而，我們不能片面地追求最大限度的抵稅的作用，企業(yè)的行為應(yīng)立足于所有者權(quán)益的最大化，即股東的每股收益額最大。因此，我們把每股收益額作為衡量標(biāo)準(zhǔn)來比較兩種籌資方式的稅收負(fù)擔(dān)。
1、財務(wù)杠桿效應(yīng)分析
假設(shè)A企業(yè)和B企業(yè)除了資本結(jié)構(gòu)外，其余的情況均相同。A企業(yè)不存在負(fù)債，只發(fā)行普通股，資本總額為；B企業(yè)除了發(fā)行普通股籌集了的資金外，還發(fā)行長期債券，數(shù)額也為。兩個企業(yè)的息前稅前利潤都為，普通股的每股的面值為，所得稅稅率為，債務(wù)資本成本率（利息率）。在以上變量的設(shè)定下，我們來計算一下兩個企業(yè)的每股收益額()：
A企業(yè)： （1）
B企業(yè) （2）
令解得：，即當(dāng)債務(wù)資本成本率等與資本利潤率時，兩個企業(yè)的每股收益率相同。將（1）與（2）等式左邊作差得函數(shù)，在這個函數(shù)式中，所得稅率（）、資本總額（）、每股的面值（）和息前稅前利潤（）可以看作常數(shù)。因此，是一個關(guān)于債務(wù)成本率（）的函數(shù)。
當(dāng)＞時，＞0，B企業(yè)通過債券融資的資本成本率大于資本的利潤率，財務(wù)杠桿對每股收益額產(chǎn)生不利影響，企業(yè)增加的利息負(fù)擔(dān)導(dǎo)致稅后利潤下降，且利潤下降的幅度大于普通股數(shù)減少的幅度，從而使每股收益額下降。當(dāng)＜時，＜0，應(yīng)用財務(wù)杠桿使B企業(yè)的每股收益大于沒有應(yīng)用財務(wù)杠桿的A企業(yè)，這種財務(wù)杠桿對企業(yè)的每股收益產(chǎn)生了有利影響。A企業(yè)和B企業(yè)的資本利潤率（）相同，而B企業(yè)的債務(wù)資本成本率為，B企業(yè)的資本利潤率大于債務(wù)資本成本率，因此還有（-）的利潤可分配給更少的股東，從而使每股收益額上升。
在假設(shè)B企業(yè)的資本總額中，普通股融資和債券融資各占一半的前提下，我們得出：。為了使模型更一般化，這里加入一個新的變量，代表B企業(yè)資本總額中負(fù)債籌資的份額。同樣令，解得：。
可見，對于一個原有資本或新增資本中不存在負(fù)債的企業(yè)，只要資本利潤率（）大于債務(wù)資本成本率()，不管負(fù)債的比例（）多大，負(fù)債融資就會使企業(yè)的每股收益額上升。因此，在上面假設(shè)條件下，原有資本或新增資本通過負(fù)債籌資對企業(yè)是有利的。
我們可以看到上述的模型是個靜態(tài)的比較，即假設(shè)息稅前利潤相等，通過比較資本利潤率和債務(wù)資本成本率（負(fù)債利率）的大小來決定是否借債。然而，每股收益額不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，而且還受銷售水平（或息稅前利潤）的影響。下面我們放寬假設(shè)，即息稅前利潤不再是一個常量，而隨著銷售水平的變化而變化。在這個前提下，我們來分析判斷企業(yè)在不同的銷售水平下，適合于什么樣的資本結(jié)構(gòu)。
2、每股收益額無差別分析法
如果已知銷售額為（）、變動成本（）、固定成本（）、利息額（）、所得稅率（）和普通股數(shù)（）。企業(yè)希望追加籌資后銷售額達(dá)到，其籌資方式有：1）全部發(fā)行普通股，新增普通股數(shù)
2）部采用長期債券籌資，債務(wù)利率為，利息為
根據(jù)上述的條件計算以銷售額表示的每股收益額無差別點的公式為：
解得：
令函數(shù)，當(dāng)＞時，企業(yè)通過債務(wù)籌資的每股收益額大于普通股籌資的每股收益額，即當(dāng)銷售水平大于每股收益的無差別點時，企業(yè)的新增資本應(yīng)通過負(fù)債融資；當(dāng)＜時，企業(yè)通過增發(fā)普通股融資獲得的每股收益額較大，即當(dāng)銷售水平小于每股收益的無差別點時，企業(yè)的新增資本應(yīng)通過發(fā)行股票來籌資。上述每股收益額無差別點分析可用下圖表示：


每股收益額
債務(wù)籌資 普通股籌資





每股收益無差別點



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