論文：基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)視角的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究(共163頁(yè))

基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)視角的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究(共163頁(yè))

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摘要：并購(gòu)已成為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域非�；钴S的事項(xiàng)之一，2008年全球發(fā)生37400起并購(gòu)，并購(gòu)規(guī)模達(dá)32800億美元。并購(gòu)實(shí)踐的發(fā)展推動(dòng)了并購(gòu)理論的研究，企業(yè)并購(gòu)理論，總體上講包括企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論和并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造理論。并購(gòu)動(dòng)因理論的研究相對(duì)成熟，許多研究結(jié)果也得到了理論和業(yè)界的認(rèn)可，對(duì)并購(gòu)實(shí)踐提供了理論指導(dǎo)，而并購(gòu)績(jī)效的研究至今仍未達(dá)成共識(shí)，特別是并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究結(jié)果表明絕大多數(shù)并購(gòu)被認(rèn)為是失敗的。并購(gòu)活動(dòng)在全球范圍風(fēng)起云涌而并購(gòu)績(jī)效又不盡人意的現(xiàn)象已引起了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的高度重視和國(guó)內(nèi)學(xué)者的關(guān)注，有的學(xué)者甚至提出了公司并購(gòu)績(jī)效的“成功悖論”(successparado*)。為什么并購(gòu)績(jī)效實(shí)證研究結(jié)果并不令人滿意，而并購(gòu)事件的發(fā)生卻--N也未停止過(guò)?這一現(xiàn)象隱含的深刻理論和實(shí)踐原因有哪些?這不得不引起我們對(duì)并購(gòu)績(jī)效研究的深入思考，探究這一問(wèn)題并尋找解決問(wèn)題的途徑和辦法正是本文的研究背景。
通過(guò)對(duì)前人關(guān)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究方法和結(jié)果的全面總結(jié)和分析，本文首先對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究的基本概念即并購(gòu)績(jī)效及并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)進(jìn)行了界定，提出企業(yè)并購(gòu)的微觀績(jī)效應(yīng)包括由于并購(gòu)而帶來(lái)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化和并購(gòu)活動(dòng)本身的效果的觀點(diǎn)，并提出并購(gòu)是否成功的判斷依據(jù)應(yīng)該是并購(gòu)
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躍的事項(xiàng)之一。并購(gòu)實(shí)踐的發(fā)展推動(dòng)了并購(gòu)理論的研究，企業(yè)并購(gòu)理論，總體上講包括企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論和并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造理論，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)并購(gòu)的動(dòng)因、并購(gòu)過(guò)程、并購(gòu)績(jī)效、并購(gòu)后的整合等問(wèn)題進(jìn)行了廣泛深入的研究，研究結(jié)果很好地解釋了并購(gòu)這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象為什么發(fā)生、如何實(shí)施并購(gòu)、并購(gòu)績(jī)效如何體現(xiàn)等，同時(shí)也對(duì)并購(gòu)實(shí)踐提供了理論指導(dǎo)。但同時(shí)我們?cè)絹?lái)越清楚地看到在并購(gòu)研究和實(shí)踐中有這樣一種現(xiàn)象：一方面并購(gòu)事件在全球范圍風(fēng)起云涌，另一方面，國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究結(jié)果表明，并并購(gòu)不總是成功的，甚至有的研究結(jié)果表明50％--70％的并購(gòu)被認(rèn)為是不成功的。這一現(xiàn)象也已引起西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的高度重視和國(guó)內(nèi)學(xué)者的關(guān)注。為什么并購(gòu)績(jī)效實(shí)證研究結(jié)果并不令人滿意，而并購(gòu)事件的發(fā)生卻一刻也未停止過(guò)?許多學(xué)者研究認(rèn)為主要有以下三方面的原因：①管理者追求的目標(biāo)不是股東價(jià)值最大化，而實(shí)證研究多以并購(gòu)是否增加股東價(jià)值來(lái)作為并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，因此實(shí)證研究用了一個(gè)不準(zhǔn)確的績(jī)效測(cè)量方法；②管理者過(guò)分樂(lè)觀，每一次并購(gòu)決策時(shí)，他們總是認(rèn)為已經(jīng)從過(guò)去的錯(cuò)誤并購(gòu)中得到教訓(xùn)，下一個(gè)并購(gòu)將會(huì)成功，實(shí)際上他們?nèi)匀辉诜赶嗤腻e(cuò)誤：
③過(guò)去的實(shí)證研究可能由于數(shù)據(jù)的收集、選擇的時(shí)間周期或其他統(tǒng)計(jì)方面存在問(wèn)題�！�39】針對(duì)這一現(xiàn)象，2002年Margaret Cording。PetraChristmannL．J．Bourgeois，III綜述了眾多學(xué)者對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究，提出了公司并購(gòu)悖論——“成功悖論”(Success parado*)和“協(xié)同效應(yīng)悖論”(synergyparado*)，“成功悖論”是指收購(gòu)公司積極實(shí)施并購(gòu)行為與其未能創(chuàng)造股東財(cái)富甚至毀損股東財(cái)富之間的悖論；“協(xié)同效應(yīng)悖論”是指相關(guān)性并購(gòu)應(yīng)該比非相關(guān)性并購(gòu)更能創(chuàng)造股東財(cái)富并未得到現(xiàn)有實(shí)證結(jié)論的有力支持。事實(shí)上自20世紀(jì)90年代以來(lái)公司進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)主要圍繞相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略兼并展丌，哈貝等(2003)也發(fā)現(xiàn)，在20世紀(jì)90年代以來(lái)所有的并購(gòu)交易中，大約80％是購(gòu)買(mǎi)相關(guān)業(yè)務(wù)，其中36％的目標(biāo)公司是完全相關(guān)，44％是高度相關(guān)的。顯然，從現(xiàn)實(shí)和理論來(lái)推斷，相關(guān)性并購(gòu)績(jī)效應(yīng)該統(tǒng)計(jì)顯著性地優(yōu)于非相關(guān)性并購(gòu)的績(jī)效，但是實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果并非如此，這種理論推斷與實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果之間的悖論就構(gòu)成了所謂的“協(xié)同效應(yīng)悖論"�！�55】無(wú)論是企業(yè)并購(gòu)“成功悖論”還是“協(xié)同效應(yīng)悖論"，歸根結(jié)底在于如何評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的問(wèn)題，如何解釋研究結(jié)論與現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)大相徑庭的現(xiàn)象?如何衡量并購(gòu)效益?構(gòu)建一個(gè)能很好解釋并購(gòu)現(xiàn)實(shí)的統(tǒng)一的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的方法和體系，將是一個(gè)頗具挑戰(zhàn)性和吸引力的課題。通過(guò)對(duì)前人研究情況的詳細(xì)分析我們發(fā)現(xiàn)，在對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效所作的實(shí)證研究中，國(guó)外的文獻(xiàn)是比較全面的，但在企業(yè)并購(gòu)績(jī)效檢驗(yàn)的問(wèn)題上并沒(méi)有一個(gè)較為一致的方法和結(jié)論。我國(guó)對(duì)于上市公司并購(gòu)績(jī)效的研究，則基本上僅停留在簡(jiǎn)單地檢驗(yàn)并購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響和股票市場(chǎng)的反應(yīng)上，而沒(méi)有給出是什么因素影響并購(gòu)績(jī)效，也無(wú)法給監(jiān)管層和公司管理者提供更有實(shí)際意義的政策和操作建議，且存在以下突出問(wèn)題：n70’(1)缺乏從企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系上對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行系統(tǒng)的研究。企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略涉及企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因、協(xié)同效應(yīng)以及行業(yè)選擇等方面，這些方面是并購(gòu)績(jī)效的直接“推動(dòng)力”和“源泉”。國(guó)內(nèi)外，尤其是國(guó)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究實(shí)際上大部分屬于并購(gòu)后整合效果的研究，大部分是對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，比較企業(yè)并購(gòu)前后某些財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，進(jìn)而得出一些結(jié)論，沒(méi)有從不同的角度揭示隱藏在大量并購(gòu)活動(dòng)之后的真實(shí)動(dòng)因?qū)Σ①?gòu)績(jī)效的影響，缺乏從并購(gòu)績(jī)效的產(chǎn)生的機(jī)理進(jìn)行理論與實(shí)證的研究對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的探源性分析。
(2)缺乏從產(chǎn)業(yè)角度深入研究企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)或要進(jìn)入的行業(yè)是對(duì)企業(yè)直接影響作用最大的企業(yè)外部環(huán)境，并購(gòu)的行業(yè)不同，并購(gòu)績(jī)效也不同。我國(guó)企業(yè)普遍存在顯著的行業(yè)差異，這種差異就是產(chǎn)業(yè)效應(yīng)最普遍的表現(xiàn)。
國(guó)內(nèi)已有的研究很少有從產(chǎn)業(yè)角度研究企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。
(3)缺乏對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的深入系統(tǒng)研究。企業(yè)并購(gòu)績(jī)效不僅僅是并購(gòu)帶給企業(yè)的業(yè)績(jī)變化，還包括并購(gòu)活動(dòng)本身的戰(zhàn)略效果，僅從并購(gòu)業(yè)績(jī)績(jī)效來(lái)分析評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效是不夠全面的。同時(shí)，已有的絕大部分研究都是以上市公司資產(chǎn)重組公告事件為研究對(duì)象的，對(duì)涉及公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移的并購(gòu)，僅將其作為資產(chǎn)重組中的一個(gè)類型加以簡(jiǎn)單的對(duì)比分析研究，缺乏對(duì)其深入系統(tǒng)的研究。
近年來(lái)，為了解決并購(gòu)“成功悖論”問(wèn)題，有的學(xué)者從并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法上進(jìn)行了探索，將因子分析、平衡計(jì)分卡、EVA評(píng)價(jià)法等引入到企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的衡量和評(píng)價(jià)中來(lái)，然而研究結(jié)果仍然不盡人意，仍然難以說(shuō)清大多數(shù)并購(gòu)是無(wú)效的但并購(gòu)浪潮更加洶涌的現(xiàn)實(shí)。仔細(xì)分析已有的研究發(fā)現(xiàn)，一方面人們對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究更多地關(guān)注并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)績(jī)效，或者試圖通過(guò)某一種方法對(duì)并購(gòu)的績(jī)效做出全面的計(jì)量和評(píng)價(jià)：另一方面，并購(gòu)績(jī)效的計(jì)量和評(píng)價(jià)首先應(yīng)明確評(píng)價(jià)的主體、客體和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題，一直沒(méi)有形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。
我們知道國(guó)內(nèi)外多項(xiàng)研究結(jié)果表明并購(gòu)績(jī)效與并購(gòu)動(dòng)機(jī)之間存在著顯著相關(guān)性，但至今只看到個(gè)別的研究是從并購(gòu)績(jī)效和并購(gòu)動(dòng)機(jī)的關(guān)系上去分析和研究并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)問(wèn)題，之所以會(huì)這樣，很重要的原因之一是并購(gòu)動(dòng)機(jī)難以量化，對(duì)同一并購(gòu)事項(xiàng)，公司管理層、股東、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等都會(huì)從不同的角度去分析其并購(gòu)動(dòng)機(jī)，那么基于并購(gòu)動(dòng)機(jī)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)就很難有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和說(shuō)服力。究竟誰(shuí)的動(dòng)機(jī)分析可以作為并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的依據(jù)呢?2002年科爾尼管理咨詢公司的丁煥明( Graeme K.Deans )、弗里茨·克 ……（未完，全文共16486字，當(dāng)前僅顯示2965字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)視角的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究(共163頁(yè))》）