財務(wù)管理專業(yè)學(xué)位畢業(yè)論文：新上市公司毛利變動影響研究

財務(wù)管理專業(yè)學(xué)位畢業(yè)論文：新上市公司毛利變動影響研究

摘 要

一直以來，國內(nèi)外眾多學(xué)者對股票市場做了大量理論和實證研究。但由于各個研究者出于不同的研究背景和研究目的，如管理者為了對如何有效規(guī)范股票市場制度進(jìn)行研究，投資者為解釋股票市場變動規(guī)律，最終實現(xiàn)收益最大化而研究，所以研究結(jié)果也是令人眼花繚亂。在前人的眾多研究成果之下，我們也吸取了豐富的經(jīng)驗教訓(xùn)。但是股市是瞬息萬變，難以捉摸的，所以仍然需要后來者繼續(xù)探索，繼續(xù)得到有價值的研究成果。由于高的毛利率即意味著企業(yè)產(chǎn)品具有更大的競爭力，對未來股票收益會產(chǎn)生積極影響，所以本文選取影響股票收益眾多因素中的一個因素—毛利，通過對2000年-2009年上市的公司上市前一年和上市后三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，在前人的高度上進(jìn)行分析，意圖為廣大投資者投資新股票提供更有價值的股市信息。

關(guān)鍵詞：毛利率變動，超額股票收益率，新上市公司，證券投資，實證研究

ABSTRACT

For a long time, domestic and international numerous scholars made a lot of theoretical and empirical research on the stock market. But due to various researchers for different research background and research purposes, such as managers in order to research on system of how to effectively regulate the stock market, inves
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3.1 假設(shè)的提出 5
3.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 5
3.3變量定義 6
3.4 模型建立 6
4 實證結(jié)果檢驗及回歸分析 8
4.1 描述性統(tǒng)計 8
4.2 相關(guān)性分析 9
4.3 回歸結(jié)果及分析 10
5 研究結(jié)論 13
6 本文的不足之處 14
致 謝 16

1 背景
本文界定新上市公司為上市2-3年的公司。此時公司發(fā)展處于上升階段，各項制度均在完善當(dāng)中，盈利水平處于變化之中，給人一種霧里看花的朦朧感。新上市公司是股票投資的重頭戲，如何看準(zhǔn)一個正在發(fā)展中的公司，即潛力股，對其進(jìn)行長線投資最終給投資者帶來超額收益是投資者面臨的一個重大課題，畢竟已經(jīng)成為明星股的公司所帶來的收益滿足不了股市發(fā)展需求與投資者對于高收益的追求。
我國股市現(xiàn)狀是起步比較晚，發(fā)展不完善，也就是說證券投資理論和證券市場的發(fā)展都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家。盡管如此，我國很多學(xué)者還是堅持不懈的運用所掌握的各種先進(jìn)理論對我國證券市場進(jìn)行實證研究，為加速證券市場的發(fā)展貢獻(xiàn)自己的一份力。
證券投資者投資股票市場，成為企業(yè)的所有權(quán)人，最終目的即為實現(xiàn)財富最大大化，而股東財富來源于股利收入加上出售所持股票時因股價上漲而獲取的資本利得，所以研究股市運行規(guī)律的重要性自然不言而喻。股票市場價格波動是股市運行的基礎(chǔ)，也是股票投資者關(guān)注的焦點。但是股價的波動受到各種經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素的影響，深入分析上市公司股價變動的基本經(jīng)濟因素，剔除掉不相關(guān)因素，重點關(guān)注相關(guān)因素，將相關(guān)的因素與公司的基本面結(jié)合起來進(jìn)行研究，深入挖掘上市公司的內(nèi)在價值，不僅可為投資者做出證券的投資決策提供依據(jù)，同時也能提高上市公司的自身素質(zhì)，理性發(fā)展中國股市，使股市真正發(fā)揮優(yōu)化資源配置，以及促進(jìn)資本流動的功能都具有積極深遠(yuǎn)的意義。而影響股票收益的影響因素很多，本文主要探討，毛利變動對未來股票收益的影響與意義，以期為股票市場研究結(jié)論添磚加瓦。


2文獻(xiàn)回顧
2.1 國外文獻(xiàn)綜述
對證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價格是如何形成的研究最為經(jīng)典的研究成果莫過于CAPM-資本資產(chǎn)定價模型，即該模型認(rèn)為一個資產(chǎn)的預(yù)期收益率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險的一個尺度β值之間存在正相關(guān)關(guān)系，但是隨著對股票市場的深入了解及現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，對于股票收益的研究漸趨成熟，發(fā)現(xiàn)了影響股票收益的其他眾多因素。
Basu (1977)最早開始對資本市場異象的研究，并且提出了盈余價格比效應(yīng) (E/P Effect),他認(rèn)為高盈余價格比的股票會得到比低盈余價格比的股票的更高的超額回報。后來，Basu (1983)進(jìn)一步提出盈余價格比對股票截面收益的解釋可以吸收規(guī)模和市場β的影響。Banz(1981)和Reinganum同時提出規(guī)模效應(yīng)（size effect), Banz(1981)研究了所有在紐約證券交易所上市的股票，發(fā)現(xiàn)市值越小的投資組合其超額收益率越大，并且超額收益率至少持續(xù)兩年。
Stattman(1980)和Roseenberg、Reid和Laustein(1985)提出了賬面市值比效應(yīng)（B/M Effect),認(rèn)為高賬面市值比的股票比低賬面市值比具有更高的收益率。
Bhandari(1988)發(fā)現(xiàn)杠桿效應(yīng)，即高賬務(wù)權(quán)益比（D/E)的股票比低債務(wù)權(quán)益比的股票具有更高的收益率。
Fama和French（1992）將規(guī)模因素進(jìn)行定量化研究發(fā)現(xiàn)，公司的賬面市值比能夠簡單有力地解釋1963-1990美國股票市場橫截面平均收益特征，引入規(guī)模因素后，其他因素保持不變時，β的變化根本不能引起收益率的變化，即β的解釋能力立即消失，并提出了著名的“三因素模型”。這一發(fā)現(xiàn)打破了長期以來CAPM運用β作為基本風(fēng)險衡量指標(biāo)的模式，提供了資產(chǎn)定價實證問題的綜合證據(jù)，從此研究開始轉(zhuǎn)向?qū)~面市值比與企業(yè)規(guī)模異象的解釋研究階段。 不過， Fama 和French(1992)所提出的的觀點受到了部分學(xué)者的質(zhì)疑。Black認(rèn)為資本資產(chǎn)定價模型的存在的問題可能受到數(shù)據(jù)挖掘的影響。而Kothari,Shanken和Sloan(1995)認(rèn)為賬面市值比（B/M)和報酬率之間的關(guān)系是由于使用的數(shù)據(jù)庫受到生存偏差的影響，高賬面市值比的公司因為經(jīng)營失敗沒有列入數(shù)據(jù)庫中，所以Fama 和French(1992)所發(fā)現(xiàn)的賬面市值比與股票報酬之間的正相關(guān)關(guān)系可能受到樣本選擇偏差的影響。
Sloan（1996）研究應(yīng)計利潤，并首次發(fā)現(xiàn)了應(yīng)計異象，即應(yīng)計利潤（Accrual）與未來股票收益呈負(fù)相關(guān)，為股票市場開拓了一個新的研究視角，后續(xù)研究也大多以應(yīng)計利潤低持續(xù)性原因出發(fā)進(jìn)行研究。


2.2 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述
國內(nèi)學(xué)者關(guān)于股票收益影響因素研究的文章很多，主要可以歸納為宏觀和微觀兩個方面：
從宏觀方面研究的文章主要分析了我國股票收益率和通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系。侯舒和、湯光滑、李恒光等人從理論上探討通貨膨脹與股票價格的關(guān)系，認(rèn)為溫和的通貨膨脹會促使股票價格上升，而惡性的通貨膨脹會導(dǎo)致股票價格的下跌，但他們沒有對中國數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗。趙興球研究了1993年1月—1998年3月期間通貨膨脹，工業(yè)總產(chǎn)值增長和滬市股票收益的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)中國股票收益與通貨膨脹呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與產(chǎn)出呈正相關(guān)關(guān)系。剛猛和陳金賢（2003）利用實證研究的方法分析了我國股票市場1995年1月至2002年1月間的實際收益率、通貨膨脹率和實體經(jīng)濟活動三者之間的相關(guān)關(guān)系。許均華和李啟亞等研究了股市政策和收益率的關(guān)系，得出：連續(xù)性政策與我國股市之間存在正相關(guān)關(guān)系，但其解釋程度較小，股市運行受短期性的政策事件影響較大，但政策事件對股市的沖擊作用在逐步弱化，股市政策調(diào)控趨于成熟。
從微觀方面研究的文章在采用相應(yīng)的分析模型的基礎(chǔ)上，主要分析了微觀層面的因素對股票收益率的影響程度。劉志新、黃昌利（2000）采用將單因素模型與多因素模型結(jié)合使用的方法，選取滬深兩市1995年6月至1999年6月間反映100家上市公司微觀層面的相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)行橫截面回歸分析，得到如下結(jié)論：公司規(guī)模大小與市盈率 ……（未完，全文共13849字，當(dāng)前僅顯示3294字，請閱讀下面提示信息。收藏《財務(wù)管理專業(yè)學(xué)位畢業(yè)論文：新上市公司毛利變動影響研究》）