論文：金融子市場(chǎng)發(fā)展、政府功能與我國(guó)企業(yè)債券融資發(fā)展戰(zhàn)略研究

目錄/提綱：……
一、金融發(fā)展的內(nèi)生決定模型
二、金融子市場(chǎng)發(fā)展的一般模型
（一）金融子市場(chǎng)的功能及其衡量指標(biāo)
（二）金融子市場(chǎng)發(fā)展的一般模型
三、金融子市場(chǎng)發(fā)展的政府干預(yù)模型
（一）政府功能作用于金融市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)制
（二）金融子市場(chǎng)發(fā)展的最優(yōu)政府功能模型
（三）政府干預(yù)不當(dāng)?shù)膬煞N情況
四、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略
（一）企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展中的我國(guó)政府功能錯(cuò)位
1、控制企業(yè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的措施采取嚴(yán)格管制，控制發(fā)行規(guī)模
2、政府在企業(yè)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)方面嚴(yán)重滯后于進(jìn)一步發(fā)展的需要
（二）我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略
五、結(jié)語(yǔ)
……
論文：金融子市場(chǎng)發(fā)展、政府功能與我國(guó)企業(yè)債券融資發(fā)展戰(zhàn)略研究

摘 要：我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)嚴(yán)重滯后于股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，這一局面嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)的功能，降低了資本市場(chǎng)資源配置效率。本文基于內(nèi)生金融發(fā)展理論和政府功能“市場(chǎng)增進(jìn)論”對(duì)我國(guó)如何加快發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)進(jìn)行研究。傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論均是把金融發(fā)展作為一個(gè)整體來(lái)進(jìn)行研究，這樣的研究思路顯然不能解釋不同國(guó)家之間金融系統(tǒng)內(nèi)部存在的巨大差異。本文借鑒金融發(fā)展理論的研究成果，提出了一個(gè)金融子市場(chǎng)發(fā)展模型。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合后發(fā)展國(guó)家政府在市場(chǎng)發(fā)展中的“政府功能‘市場(chǎng)增進(jìn)論’”，進(jìn)而構(gòu)建了一個(gè)金融子市場(chǎng)發(fā)展的最優(yōu)政府功能模型。并利用金融子市場(chǎng)發(fā)展的最優(yōu)政府功能模型研究了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略。
關(guān)鍵詞：金融發(fā)展，金融子市場(chǎng)，政府功能，企業(yè)債券，發(fā)展戰(zhàn)略
中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)示碼：A 文章編號(hào)：

Financial Sub-Markets Development, Government Function and
Development Strategy of Enterprise Bonds Financing in China

Abstract: It is becoming an important part of deepening capital market construction that developing enterprise bond financing. The author made a finance sub-market development
……（新文秘網(wǎng)http://m.jey722.cn省略1117字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
，嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)的功能，降低了資本市場(chǎng)資源配置效率。進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)融資過(guò)度依賴銀行，為我國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)化改革設(shè)置了障礙。2003年我國(guó)政府明確提出，要積極拓展債券市場(chǎng)，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。由此可見(jiàn)，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)已經(jīng)成為進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分。但是，我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，又處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)_的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，政府主導(dǎo)型的證券市場(chǎng)發(fā)展模式?jīng)Q定了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的快速健康發(fā)展離不開(kāi)政府的積極參與和引導(dǎo)（董奮義、田軍，2006）。如何在政府主導(dǎo)下加快發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)便成為亟待深入研究的課題。本文基于內(nèi)生金融發(fā)展理論和政府功能“市場(chǎng)增進(jìn)論”對(duì)我國(guó)如何加快發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)進(jìn)行研究，以期對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)建設(shè)有所幫助。
一、金融發(fā)展的內(nèi)生決定模型
第二次世界大戰(zhàn)以后，隨著資本主義殖民體系的解體，廣大亞非拉殖民地國(guó)家紛紛走向獨(dú)立發(fā)展的道路。在凱恩斯主義的影響下，廣大發(fā)展中國(guó)家為了實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，把金融部門(mén)當(dāng)作執(zhí)行干預(yù)政策的工具，通過(guò)壓低實(shí)際利率、實(shí)行信貸配給、高估本幣匯率、限制金融交易等手段，進(jìn)行金融抑制，以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是金融抑制導(dǎo)致各發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的病態(tài)和金融體系的不健全，迫使人們對(duì)金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所起作用的思考。20世紀(jì)70年代初，以麥金農(nóng)(R. McKinnon) 和肖(E. Shaw)為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家揭示了金融抑制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的阻礙作用，提出了“金融深化與金融發(fā)展理論”。麥金農(nóng)——肖主張，為了刺激金融增長(zhǎng)，應(yīng)該實(shí)行金融_化的金融改革措施，實(shí)行“大爆炸式的金融_化”。在金融深化理論的影響下，許多發(fā)展中國(guó)家在20世紀(jì)70年代以后走上了金融_化的道路。但金融_化并未帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，而是一系列的區(qū)域性或全球性金融動(dòng)蕩與經(jīng)濟(jì)危機(jī)。實(shí)質(zhì)上，金融_化作為一種發(fā)展目標(biāo)本身并沒(méi)有錯(cuò)誤，但如何由金融管制過(guò)渡到金融_化就遠(yuǎn)不是“大爆炸式的金融_化”那么簡(jiǎn)單。也就是金融_化本身也有自己的路徑依賴。
Patrick, H. T. (1966) 區(qū)分了需求尾隨型和供給引導(dǎo)型的金融發(fā)展路徑。需求尾隨型(Demand-following)的金融發(fā)展是指金融發(fā)展是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)發(fā)展的結(jié)果，它只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)金融服務(wù)需求的被動(dòng)反應(yīng)。供給引導(dǎo)型(Supply-leading)的金融發(fā)展先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的金融服務(wù)需求，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起積極推動(dòng)的作用。在供給引導(dǎo)型的金融發(fā)展中，金融部門(mén)積極主動(dòng)地引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)資源配置效率的提高。Patrick認(rèn)為，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，金融發(fā)展路徑有所差異。對(duì)于后進(jìn)國(guó)家而言，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期供給引導(dǎo)型的金融發(fā)展居主導(dǎo)地位，一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了成熟期，需求尾隨型的金融發(fā)展會(huì)居主導(dǎo)地位。發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展差距越大，發(fā)展中國(guó)家越有可能急切地人為模仿供給引導(dǎo)型的金融發(fā)展路徑，以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的快速發(fā)展。顯然，Patrick沒(méi)有考慮金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相互促進(jìn)作用。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同一個(gè)時(shí)期，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)相互交織在一起，相互推動(dòng)和相互抑制阻礙對(duì)方的發(fā)展。事實(shí)上，需求尾隨是供給引導(dǎo)型金融發(fā)展的基礎(chǔ)。彭興韻（2002）通過(guò)對(duì)貨幣和銀行等金融組織、金融工具的考察發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展是從最初的需求尾隨型迅速地轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o引導(dǎo)型的金融發(fā)展路徑的。
內(nèi)生金融發(fā)展理論認(rèn)為，金融發(fā)展是內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的。從資金盈余部門(mén)看，金融發(fā)展與人均財(cái)富的增加同方向變動(dòng)。從資金短缺部門(mén)的角度考察，由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)有利于解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，進(jìn)而促進(jìn)金融發(fā)展。制度供給結(jié)構(gòu)的變化會(huì)明顯引起金融結(jié)構(gòu)的相應(yīng)變遷。法律環(huán)境——相關(guān)法律對(duì)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)程度——也會(huì)對(duì)金融發(fā)展起到一定的制約或促進(jìn)作用。根據(jù)內(nèi)生金融發(fā)展理論，金融發(fā)展是金融投資需求和金融供給的增函數(shù)。Greenwood, J. and Jovanovich, B. (1990) 和Greenwood, J. and Smith, B. (1997) 通過(guò)引入固定的進(jìn)入費(fèi)用和固定的交易成本，借以說(shuō)明金融中介和金融市場(chǎng)是如何隨著人均收入和人均財(cái)富的增加而發(fā)展的。Levine, R. (1993) 的研究表明，對(duì)金融服務(wù)的需求是內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中的，對(duì)金融服務(wù)的需求是收入水平的增函數(shù)，人均收入水平越高，金融市場(chǎng)也就越發(fā)展和活躍。
我們以FA(finance assets)表示一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)金融資產(chǎn)總額，GDP表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，用其比值表示金融發(fā)展程度的大小，顯然比值越大金融發(fā)展程度越高。金融投資需求包括居民、企業(yè)和政府的金融投資需求，用FID(finance investment demand)表示。金融供給是經(jīng)濟(jì)主體的融資需要，包括居民、企業(yè)和政府的融資需求，用FR(fund-raising)表示。則有=，其中，。而顯然金融投資需求FID是經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度DLE (Development level of economy)的增函數(shù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度越高，國(guó)民越富有也就有更多的財(cái)富投資于金融資產(chǎn)，即FID=，其中，同樣金融供給FR也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度DLE的增函數(shù)，即FR=，。由此可得，=，即=，顯然。
內(nèi)生金融發(fā)展理論是以金融體系整體的角度來(lái)研究經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展的關(guān)系的，雖然對(duì)現(xiàn)實(shí)世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的解釋力，但是其顯然不能解釋為什么處于同等發(fā)展程度的不同經(jīng)濟(jì)體之間的金融系統(tǒng)內(nèi)部各金融子市場(chǎng)在不同的國(guó)家重要性會(huì)有顯著差異。Barth, J., Nolle, D. and Rice, T. (1997) 給出了主要發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行和股票市場(chǎng)情況(表1)。從表1可以看出，美國(guó)和德國(guó)的情況比較極端。銀行在美國(guó)并不重要，其資產(chǎn)只相當(dāng)于GDP的53%，大約是德國(guó)152%的三分之一。同時(shí)，美國(guó)股票市場(chǎng)的市值相當(dāng)于GDP的82%，是德國(guó)24%的3倍。日本和 ……（未完，全文共17433字，當(dāng)前僅顯示3135字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：金融子市場(chǎng)發(fā)展、政府功能與我國(guó)企業(yè)債券融資發(fā)展戰(zhàn)略研究》）