我國(guó)國(guó)有上市公司MBO實(shí)施價(jià)值實(shí)證研究

我國(guó)國(guó)有上市公司MBO實(shí)施價(jià)值實(shí)證研究

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1．緒論我國(guó)在建國(guó)初的30年里一直實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，經(jīng)營(yíng)主體是公有制企業(yè)，包括國(guó)有和集體企業(yè)。1978年改革的號(hào)角吹響了，中國(guó)開(kāi)始了改革開(kāi)放和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)由于特殊的歷史地位，在當(dāng)時(shí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的命脈，它的改革理所當(dāng)然的成為改革開(kāi)放的重要內(nèi)容。改革初期，黨中央就把國(guó)有企業(yè)改革作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)_改革的中心環(huán)節(jié)，但由于我國(guó)國(guó)有企業(yè)的特殊性以及認(rèn)識(shí)上的問(wèn)題，當(dāng)時(shí)看不清楚國(guó)企改革的方向，國(guó)有企業(yè)改革只能“摸著石頭過(guò)河”在探索中先后走過(guò)了放權(quán)讓利、承包制和租賃經(jīng)營(yíng)、現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)和股份制試點(diǎn)、中小企業(yè)出售及股份合作制等多個(gè)階段。在不斷的探索實(shí)踐和深入的理論研究中，黨和國(guó)家對(duì)國(guó)企改革的方針政策也在不斷的深化和完善：

第一階段，從1979年到1986年，對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)行以放權(quán)讓利為主要特征的改革。當(dāng)時(shí)，國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)_下生存，出現(xiàn)了政企不分、經(jīng)營(yíng)者缺乏自主權(quán)、積極性和低效率運(yùn)行等弊端，針對(duì)這些問(wèn)題，國(guó)家從擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)和利潤(rùn)留成入手，先后采取“擴(kuò)權(quán)讓利”、“工業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任制”、“利改稅”等措施，使企業(yè)的主體地位得到確認(rèn)，負(fù)責(zé)人的角色開(kāi)始由行政官員向管理者轉(zhuǎn)變。在信息不對(duì)稱條件下所進(jìn)行的放權(quán)讓利改革在初期的確取得了一定的效果，促進(jìn)了企業(yè)的生產(chǎn)效率提高．但是由于這種改革本身缺乏可以把握的明確邊界，放權(quán)后的約束機(jī)制也難以規(guī)范，再加上宏觀_的不配套，出現(xiàn)了企業(yè)為擴(kuò)大自銷比例而討價(jià)還價(jià)、壓低計(jì)劃指標(biāo)、不完成調(diào)撥計(jì)劃和財(cái)政上繳任務(wù)等問(wèn)題，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者侵蝕國(guó)家利益提供了便利。


第二階段，從1987年到1994年，國(guó)有企業(yè)改革開(kāi)始了轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制的改革。1986年12月5日，根據(jù)《中共中央關(guān)于經(jīng)濟(jì)_改革的決定》，國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于深化企業(yè)改革，增強(qiáng)企業(yè)活力的若干規(guī)定》，提出要“推行多種形式的經(jīng)營(yíng)承包責(zé)任制，給經(jīng)營(yíng)者以充分的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)”。這一年，部分城市進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)承包責(zé)任制試點(diǎn)，1987年5月，國(guó)務(wù)院決定在全國(guó)推廣承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制。1988年，國(guó)務(wù)院公布了《全民所有制工業(yè)企業(yè)承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制暫行條例》，實(shí)行包死基數(shù)、確保上交、超收多留、欠收自補(bǔ)的原則，規(guī)范了國(guó)有工業(yè)企業(yè)的承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制，明確了企業(yè)是相對(duì)獨(dú)立的商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者，引入和推廣承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制，建立新的激勵(lì)和約束機(jī)制�！袼兄乒I(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制條例》進(jìn)一
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股權(quán)，拉開(kāi)了鵬0爭(zhēng)論的序幕。隨后，郎咸平教授連連發(fā)出“重磅炮彈”，指名道姓她痛斥包括TCL、格林柯?tīng)�、科龍等明星企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人借國(guó)企改革之機(jī)大肆化公為私，侵吞國(guó)有資產(chǎn)。在2004年8月9日，郎教授在復(fù)旦大學(xué)中美財(cái)經(jīng)媒體高級(jí)研修班的畢業(yè)典禮上發(fā)表了題為《格林柯?tīng)枺涸凇皣?guó)退民進(jìn)”的盛宴中狂歡》的演講。8月17日．顧雛軍向香港高等法院提出對(duì)郎咸平舟臼起訴；由此拉開(kāi)了對(duì)MBO的學(xué)術(shù)大討論，使管理層收購(gòu)成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。以郎咸平_一些學(xué)者明確認(rèn)為國(guó)企管理層收購(gòu)存在國(guó)資流失的現(xiàn)象，明確指出“MBO就是一個(gè)掠奪國(guó)有資產(chǎn)的最好方法，政府有關(guān)單位一定要禁止”‘。后來(lái)，所謂的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家相繼出來(lái)反駁。張維迎教授回應(yīng)表明企業(yè)家為企業(yè)增值做了很大的貢獻(xiàn)，要蟄待企業(yè)家，反對(duì)在杜會(huì)上妖魔化、丑化整個(gè)中國(guó)企業(yè)家隊(duì)伍‘。周其仁觀點(diǎn)是，企業(yè)的交易各方是一個(gè)_契約的交易方式，企業(yè)本身是_契約的集會(huì)，郎教授作為外入是無(wú)權(quán)指責(zé)的，我們總要給國(guó)有企業(yè)一條路走，不能左也不是，右也不是，看著國(guó)有資產(chǎn)貶值而不作為6。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的張文魁研究員面對(duì)面地對(duì)郎咸平教授的“拍腦袋”論點(diǎn)進(jìn)行否定，認(rèn)為國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革“是全國(guó)上上下下、方方面面經(jīng)過(guò)二十多年的探索和實(shí)踐后而定基本方針”7。但是在網(wǎng)絡(luò)上一邊倒的_掩蓋了“主流”的_。
雙方堅(jiān)持各自的論點(diǎn)，爭(zhēng)論愈演愈烈。2005年4月，國(guó)資委與財(cái)務(wù)部聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》，明確規(guī)定大型國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)和上市公司的國(guó)有股權(quán)不得實(shí)行管理層收購(gòu)，國(guó)有中小企業(yè)改制可以探索試行。國(guó)有控股上市公司的管理層收購(gòu)自此再度陷于停頓。2005年12月，國(guó)資委發(fā)布‘國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制上作的實(shí)施意見(jiàn)》(國(guó)辦發(fā)[2005]60號(hào))，可以用股權(quán)激勵(lì)管理層，但強(qiáng)調(diào)管理層不能通過(guò)增資擴(kuò)大持股，此文件被認(rèn)為是對(duì)大型國(guó)企岫0進(jìn)行解禁，但是對(duì)此說(shuō)法有爭(zhēng)議。
總的來(lái)說(shuō)，贊成MBO的學(xué)者認(rèn)為國(guó)有股一支獨(dú)大是導(dǎo)致所有者缺位、內(nèi)部人控制等現(xiàn)象發(fā)生的根源，而MBO是國(guó)有股減持的一種方法或者明晰產(chǎn)權(quán)的手段，通過(guò)管理層收購(gòu)，使企業(yè)利益與管理層利益完全一致，從而可以完善公司治理結(jié)構(gòu)，多將其與中國(guó)的國(guó)有企業(yè)改革相聯(lián)系，認(rèn)為是國(guó)退民迸的一種有效方式。反對(duì)M130的學(xué)者主要質(zhì)疑在腿0過(guò)程中由于信息不對(duì)稱、資金來(lái)源不清、交易價(jià)格受內(nèi)部人操縱、法律法規(guī)不完善等使國(guó)有資產(chǎn)流|失，成為管理層侵吞國(guó)有資產(chǎn)的工具，造成了國(guó)有資產(chǎn)的大量流失。
1．2研究問(wèn)題的提出本文研究的思想來(lái)源于以下幾個(gè)方面的思考：
1．在這場(chǎng)是否要禁止她0的爭(zhēng)論中，最核心的問(wèn)題是國(guó)有資產(chǎn)是否流失。
在郎教授的全部觀念和主張中，國(guó)有資產(chǎn)的嚴(yán)重流失是一個(gè)晟基礎(chǔ)性的話題。。
但是對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)的流失與否并不是簡(jiǎn)單從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上就能得出結(jié)論的，我國(guó)國(guó)有企業(yè)有其特殊性，在轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定上還必須考慮職工的安置以及自身的經(jīng)營(yíng)狀況等問(wèn)題。張維迎也承認(rèn)國(guó)有企業(yè)改制中存在國(guó)有資產(chǎn)流失，但是他認(rèn)為國(guó)有企業(yè)改革的過(guò)程，就是一個(gè)社會(huì)財(cái)富不斷增加的過(guò)程，有越來(lái)越多的人在這種改革中獲得好處。。如果一個(gè)國(guó)有企業(yè)在原來(lái)的條件下生存不下去了，市場(chǎng)份額不斷縮小，但是實(shí)施脅O后，它的市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)額不斷增長(zhǎng)，國(guó)家的稅收不斷增加，我們?cè)趺茨苷f(shuō)國(guó)企通過(guò)MBO之后沒(méi)有效率呢2怎么能說(shuō)這令改革不對(duì)的?關(guān)鍵是要站在整個(gè)社會(huì)的裔度來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題，要看國(guó)有企業(yè)的MBO能否給整個(gè)社會(huì)財(cái)富、社會(huì)價(jià)值的增加帶來(lái)好處，要關(guān)注與未來(lái)的總財(cái)富而不是國(guó)企已有的存量資產(chǎn)，不能因噎廢食。
2．國(guó)有企業(yè)的主人是全體中國(guó)人，那么我們?cè)谂袛嘁粋�(gè)屬于全民所有企業(yè)的改革成功與否以及資產(chǎn)是否流失?是不是應(yīng)該考慮改革后．目標(biāo)企業(yè)給我們?nèi)龓?lái)的好處，而輻關(guān)稅收受1j為一種苕選指標(biāo)。
3．人的價(jià)值可以分為社會(huì)價(jià)值和個(gè)人價(jià)值兩個(gè)方面：人的社會(huì)價(jià)值是指?jìng)�(gè)人通過(guò)自己的實(shí)踐活動(dòng)為滿足社會(huì)的需要所做出的貢獻(xiàn)，簡(jiǎn)單地晚就是個(gè)人對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)；人的個(gè)人價(jià)值是指社會(huì)在杜會(huì)生活和社會(huì)活動(dòng)中為滿足個(gè)人需要所做的給予，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是社會(huì)對(duì)個(gè)人的滿足。人的價(jià)值是社會(huì)價(jià)值與個(gè)人價(jià)值的統(tǒng)一，也就是貢獻(xiàn)與滿足的統(tǒng)一．上市公司都是法人，具有法律意義上的人格，那么它是否同人一樣存在著個(gè)人價(jià)值和社會(huì)價(jià)值呢?目前，國(guó)內(nèi)關(guān)于國(guó)有上市公司實(shí)施MBO價(jià)值的研究基本上是從管理層收購(gòu)給目標(biāo)公司股東帶來(lái)的投資收益以及公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化等方面開(kāi)展研究，研究的角度僅僅是從企業(yè)自身以及股東的角度。譬如，是否所有企業(yè)都適合實(shí)施MBO?目標(biāo)公司股價(jià)是否受MBO事件影響9顯著程度如何?管理層收購(gòu)是否真正提高了公司的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效益?對(duì)公司的股票投資效率影響如何9管理層收購(gòu)是否能提高上市公司的投資價(jià)值?管理層收購(gòu)后公司的財(cái)務(wù)績(jī)散變化趨勢(shì)如何?等等問(wèn)題。但是對(duì)于國(guó)有企業(yè)實(shí)施MBO在社會(huì)層面的價(jià)值基本沒(méi)有實(shí)證分叛。
本文站在社會(huì)財(cái)富增加的角度，不僅僅考慮國(guó)有上市公司實(shí)施MBO給目標(biāo)公司帶來(lái)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化，還關(guān)注企業(yè)給整個(gè)社會(huì)財(cái)富、社會(huì)價(jià)值的增加帶來(lái)的好處。鑒于研究目的和數(shù)據(jù)獲取的可能性，本文對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究：實(shí)行管理層收購(gòu)以后，目標(biāo)公司的市場(chǎng)效應(yīng)如何?目杯企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)疆標(biāo)能變化趨勢(shì)怎鐸?晝標(biāo)公司是否繪整個(gè)社會(huì)貢獻(xiàn)了更多鼴財(cái)富<主要通過(guò)稅收指標(biāo)來(lái)分析)
1．3研究的意義現(xiàn)實(shí)、理論和實(shí)證三個(gè)方面都對(duì)國(guó)有企業(yè)管理層收購(gòu)的深入研究提出了客觀的要求。首先，從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，管理層收購(gòu)在中國(guó)飽受爭(zhēng)議，人們對(duì)實(shí)施MBO效果的認(rèn)識(shí)存在很大差異，需要通過(guò)深入的研究給出對(duì)于管理層收購(gòu)效果的正確理解。其次，管理層收購(gòu)實(shí)踐活動(dòng)的不斷發(fā)展，需要相關(guān)研究的理論指導(dǎo)，最后，在實(shí)證方面‘，本文主要從實(shí)證角度，全面分析上市公司實(shí)施陋O的市場(chǎng)效應(yīng)、企業(yè)績(jī)效和社會(huì)層面價(jià)值，對(duì)于全面客觀評(píng)價(jià)我國(guó)上市公司邶O的現(xiàn)狀，正確理解MB0對(duì)我國(guó)國(guó)有上市公司治理和改革成效的影響，具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。本文通過(guò)采用恰當(dāng)?shù)臄?shù)學(xué)工具對(duì)管理層收購(gòu)的最終效果進(jìn)行定量分析，將會(huì)得到更為可信和更具說(shuō)服力的結(jié)論，為進(jìn)一步規(guī)范和改進(jìn)現(xiàn)正在進(jìn)行的MBO提供方向，為充分發(fā)揮MBo的潛在效應(yīng)提供指導(dǎo)。因此，進(jìn)行管理層收購(gòu)的研究是非常有意義的。
1．4研究?jī)?nèi)容本文在參考大量國(guó)內(nèi)外對(duì)MBo前后公司績(jī)效影響的研究方法和結(jié)論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，以20∞一2004年問(wèn)實(shí)施MBO的45家國(guó)有上市公司為樣本，從股東、企業(yè)和社會(huì)三個(gè)層面來(lái)考察實(shí)施MBO對(duì)上市公司實(shí)施價(jià)值的影響，以期對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)施MBO價(jià)值作出客觀評(píng)價(jià)，并從中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，為有關(guān)管理機(jī)構(gòu)更好地規(guī)范船O行為提出相關(guān)建議，使MBO在我國(guó)得到良性發(fā)展，讓MBO真正帶來(lái)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)明晰、效率提升，真正成為一種優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的重要途徑。
考慮到中國(guó)的特殊國(guó)情以及自己的能力，本文實(shí)證分析將以我國(guó)上市公司中所發(fā)生的MBO公司為研究對(duì)象，對(duì)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)采用E*cel，SPSS統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行整理和處理。
本文的具體研究?jī)?nèi)容包括：
1．從縱向上分析MBO對(duì)企業(yè)層面價(jià)值的影響情況。本文將采用包括企業(yè)財(cái)富效應(yīng)指標(biāo)(超常收益率和累及收益率)和企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)(財(cái)務(wù)效益、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)、償債能力、發(fā)展能力狀態(tài)等)，運(yùn)用一定的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法來(lái)考察MBO企業(yè)層面的價(jià)值。
2．從社會(huì)層面的角度來(lái)考察我國(guó)國(guó)有上市公司實(shí)施／dBO對(duì)社會(huì)的價(jià)值。
3．在上述研究的基礎(chǔ)上，提出適合我國(guó)國(guó)情的實(shí)施IdBO需要完善的措施。前面的研究幫助我們認(rèn)識(shí)MBO，認(rèn)識(shí)不是目的，能夠更好的實(shí)施，取得好的價(jià)值才是最終目標(biāo)所在，因此本文將在上述分析的基礎(chǔ)上，有所深度的提出一些措施和建議。
本文力求在借鑒別人的基礎(chǔ)上，有所突破，盡量全面、真實(shí)的研究ldBO的實(shí)施價(jià)值，整體上即體現(xiàn)研究生應(yīng)有的水平，又有所超越。
1．5研究難點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)1．5．1研究難點(diǎn)岫O在中國(guó)的實(shí)踐時(shí)問(wèn)比較短，加上中國(guó)在各種配套政策上的不完善，以及由于本人的水平限制，使得此課題在研究上存在很多的問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

1、
在上市公司中，明確公告實(shí)施MBO的公司不多，而且并不是所有數(shù)據(jù)都能收集到，這樣樣本就不夠多，這可能對(duì)研究結(jié)果的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。

2、
對(duì)MBO研究定性研究多，定量研究少，尤其是在社會(huì)層面價(jià)值研究上，幾乎沒(méi)有研究，缺少借鑒。

3、 中國(guó)還沒(méi)有管理者持股方面的法律法規(guī)，導(dǎo)致實(shí)施MBO公司
信息披露沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，信息不規(guī)范、不全面，對(duì)數(shù)據(jù)收集產(chǎn)生重大障礙。
1。5，2創(chuàng)新點(diǎn)1．在研究數(shù)據(jù)上，，本文在借鑒以前研究的基礎(chǔ)上，力求全面；在研究模型的選擇上，直接選用權(quán)威的模型，提高了研究結(jié)果的可信性。
2．目前，國(guó)內(nèi)對(duì)管理層收購(gòu)研究多為定性分析，本文則運(yùn)用定性與定量相結(jié)合的方法進(jìn)行探討，并力求在系統(tǒng)的定量分析方面取得突破。
3．以往的研究都是在研究股東、企業(yè)層面的價(jià)值，而忽視了社會(huì)層面的價(jià)值。本文首次運(yùn)用實(shí)證方法分析了國(guó)有上市企業(yè)實(shí)施船O的社會(huì)層面價(jià)值，這對(duì)于全面研究我國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)施岫O的價(jià)值是一個(gè)全新的闡釋。
4．本文在研究方法上力求做到有總有分，采用主成份分析法對(duì)實(shí)施MBO的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)和整體分析。
1．6論文框架
第一部分：緒論。闡述選題的背景、思考、意義，并對(duì)本文的難點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)進(jìn)行了說(shuō)明。
第二部 ……（未完，全文共27479字，當(dāng)前僅顯示4942字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《我國(guó)國(guó)有上市公司MBO實(shí)施價(jià)值實(shí)證研究》）