干部學(xué)習(xí)課件：國(guó)際信貸萎縮與中國(guó)流動(dòng)性過剩

國(guó)際信貸萎縮與中國(guó)流動(dòng)性過剩
樊綱
中國(guó)改革基金會(huì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)

一、美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)
當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的一件大事：由美國(guó)次級(jí)按揭債務(wù)危機(jī)所引發(fā)的一系列國(guó)際金融動(dòng)蕩，應(yīng)該說這個(gè)事開始幾個(gè)月了，但是還在初級(jí)階段，還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。
次級(jí)按揭貸款定義：它是指提供給信用等級(jí)較低的人的住房按揭貸款(不適合作正式按揭貸款 )。
好幾年前我在美國(guó)看過次級(jí)按揭貸款的廣告，當(dāng)時(shí)沒看明白，不懂它為什么能那樣。那個(gè)廣告一開始就問：你沒正式工作嗎？你沒錢買房嗎？你賴過債嗎？你破過產(chǎn)嗎？沒人借給你錢嗎？沒關(guān)系，找我來吧，我給你貸款。而且貸款的條件非常好，前兩年不付息，我沒看懂的關(guān)鍵是后面，第三年開始付息，年率只有8%。正式的貸款年率是5%或者6%，但是次級(jí)按揭貸款（即那些不合格的人）才8%的貸款率。當(dāng)時(shí)沒看懂它的原因，但是我知道一個(gè)原因——當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)采取低利率政策（特別是IT行業(yè)泡沫破了以后），就是想通過住房市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展來拖住美國(guó)的經(jīng)濟(jì)。這個(gè)目的也達(dá)到了，當(dāng)時(shí)的低利率政策確實(shí)使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)很快恢復(fù)了。但是這就使得當(dāng)時(shí)的利率特別低，按揭做也特別低，但是這還不解決
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，我們以后要慢慢吸取，這個(gè)教訓(xùn)不等于我們就不要金融開放了，也不等于我們不要搞衍生工具和債務(wù)的證券化，也不要發(fā)展債券市場(chǎng)等等，都不是這種教訓(xùn)。它的教訓(xùn)是市場(chǎng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，我們?cè)诮鹑趧?chuàng)新的時(shí)候要充分考慮風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)我們?nèi)绾巫龅筋A(yù)期比較正確，在泡沫出現(xiàn)的時(shí)候要有冷靜、理性的分析，這是主要的教訓(xùn)。
二、次貸危機(jī)給美國(guó)帶來的影響
1. 表象
次按本身對(duì)西方金融界造成的損失估計(jì)每天都在漸長(zhǎng)，一開始說大概是60或70億美元，后來說是100或150億美元，現(xiàn)階段最悲觀的估計(jì)是7000億美元損失。這7000億美元是債務(wù)本身的損失，還不包括衍生工具的損失，全世界有350萬億衍生工具，按照票面價(jià)值算有多少損失還不知道�；ㄆ�銀行的債務(wù)扣除了60億，UBS扣除了70億，各大公司都是幾十億幾十億地銷帳，已經(jīng)有好幾個(gè)公司的CEO下臺(tái)了，估計(jì)最終會(huì)有7000億美元的損失。
2. 本質(zhì)
美國(guó)住房市場(chǎng)泡沫的破裂，住房市場(chǎng)在下滑，住房?jī)r(jià)格在下跌。美國(guó)最大的三個(gè)州——加州、佛羅里達(dá)州、紐約州房?jī)r(jià)已經(jīng)下跌了15%—20%，建筑業(yè)的產(chǎn)值已經(jīng)下滑了20%，各種衰退的跡象已經(jīng)發(fā)生。而住房是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)支柱，當(dāng)然在任何國(guó)家住房都是經(jīng)濟(jì)支柱，但是在美國(guó)這個(gè)支柱的作用顯得特別明顯。美國(guó)經(jīng)濟(jì)這些年之所以一直在增長(zhǎng)，在發(fā)達(dá)國(guó)家里面增長(zhǎng)比較快，除了它各方面競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)和金融發(fā)展比較發(fā)達(dá)以外，還有一個(gè)重要的原因就是美國(guó)人有了錢就換大房子，沒錢的人買房子，有房子的人換房子，市場(chǎng)上不斷有需求。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家在國(guó)際上開會(huì)，最明顯的對(duì)比就是美國(guó)和日本。我們老說如果日本能想辦法把土地和住房的問題解決了。在60年代日本有個(gè)“收入翻倍”計(jì)劃，一下子經(jīng)濟(jì)就發(fā)展了，如果現(xiàn)在搞個(gè)“住房面積翻倍”計(jì)劃，那么日本經(jīng)濟(jì)一定能發(fā)展。日本人那么富有，但只是住那么小的房子。而美國(guó)人總是在換大房子，支撐著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，當(dāng)然美國(guó)有地，而日本地少。日本的問題就是怎么能夠把土地制度、農(nóng)業(yè)制度、政治制度進(jìn)行改革，使土地能夠運(yùn)轉(zhuǎn)起來。
3. 未來判斷
美國(guó)這樣一個(gè)對(duì)住房市場(chǎng)高度依賴的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨衰退的問題。
現(xiàn)在大家也在估計(jì)明年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是多少，衰退的程度究竟有多深。對(duì)于這個(gè)估計(jì)也是各有說法，有爭(zhēng)議。最樂觀的是GDP可能會(huì)增長(zhǎng)將近2%，這是美國(guó)官方的估計(jì)，官方到這時(shí)候總是估計(jì)得稍微樂觀一點(diǎn)，因?yàn)闉榱艘娜藲狻Ｗ畋^的是負(fù)增長(zhǎng)，就是經(jīng)濟(jì)衰退了。多數(shù)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在的估計(jì)是0.5%--1.5 %的增長(zhǎng)速度。
應(yīng)該說增長(zhǎng)率下降是必然的，但是對(duì)于是不是負(fù)增長(zhǎng)有爭(zhēng)議。我個(gè)人的看法相對(duì)樂觀一點(diǎn)，我相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)不至于衰退，我覺得美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度應(yīng)該會(huì)保持在1%左右，甚至1%以上都是有希望的。這倒不是我認(rèn)為它的問題小，相反我仍然認(rèn)為問題比較大。
4. 樂觀的理由
我樂觀估計(jì)的原因是，我相信全世界的中央銀行會(huì)采取果斷措施把美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢(shì)托住�，F(xiàn)在已經(jīng)采取了一些措施，而且不是美聯(lián)儲(chǔ)自己動(dòng)手，這次是歐洲銀行最先降息，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性（注入流動(dòng)性不等于去救那些壞賬，不等于說誰還不起債了，它就給人家錢讓他還債，而是因?yàn)槟闱妨隋X沒還，人家本來是好的，結(jié)果導(dǎo)致流動(dòng)性萎縮了。然后政府根據(jù)商業(yè)條件提供一些流動(dòng)性，那些欠債的公司跟中央銀行借款（當(dāng)然借款也要還，比如一個(gè)星期或者隔夜等），避免系統(tǒng)性的金融崩潰。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)三次降息了，也提供了大量的流動(dòng)性。澳大利亞銀行、日本央行、英格蘭銀行等也都采取了措施。
這次也充分顯示出因?yàn)槊涝歉鲊?guó)的儲(chǔ)備貨幣，它的問題就擴(kuò)散到全世界，由全世界的人為它分擔(dān)。全世界各國(guó)的金融公司（大多是跨國(guó)公司）買了大量的次級(jí)按揭債務(wù)——資本化、證券化的債務(wù)，因此也波及到全世界。即使各國(guó)中央銀行不采取措施，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)采取果斷措施把經(jīng)濟(jì)托住，防止出現(xiàn)大規(guī)模的系統(tǒng)性金融危機(jī)。
這些措施都是對(duì)的，這是現(xiàn)代政府該做的事情，不管它對(duì)世界會(huì)帶來多么大的災(zāi)難，比如我提供了多少流動(dòng)性，美元又多了，又壓我們的貨幣升值了。作為他國(guó)家的私利，這樣做是對(duì)的，他才不管中國(guó)怎么樣，只管自 ……（未完，全文共6113字，當(dāng)前僅顯示2147字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《干部學(xué)習(xí)課件：國(guó)際信貸萎縮與中國(guó)流動(dòng)性過�！�）