美國債券市場的擔保體系——《銀行間債券市場擔保體系建設研究》課題選摘

目錄/提綱：……
一、美國債券市場擔保體系概況
二、美國債券市場擔保體系發(fā)展歷程
三、美國債券市場擔保體系制度研究
四、美國債券市場擔保體系經(jīng)驗借鑒
一是要加強相關的制度建設，避免擔保方式可能帶來的法律沖突
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美國債券市場的擔保體系——《銀行間債券市場擔保體系建設研究》課題選摘
　　
一、美國債券市場擔保體系概況

作為直接融資市場，美國債券市場成長迅速，與之相配套的擔保業(yè)商業(yè)化速度較快。美國債券市場的擔保是從對公司債券擔保開始的，隨著債券市場的發(fā)展，債券市場工具的不斷創(chuàng)新，擔保對象擴張至市政債券、結構化金融產(chǎn)品等信用債券品種上。擔保方式以抵/質押擔保、債券保險等形式為主。參與美國債券市場擔保體系的擔保公司包括：債券保險公司、銀行、多線保險商以及一些專業(yè)的擔保公司、信托公司或經(jīng)營性企業(yè)等。

1.抵/質押擔保
在美國，抵/質押擔保主要應用在結構性金融產(chǎn)品和公司債券上，對于結構性金融產(chǎn)品，發(fā)行人主要是以超額抵押、現(xiàn)金抵押的形式對該類債券進行擔保，到達信用增級目的。超額抵押的具體使用方法是發(fā)行人（SPV）建立一個大于發(fā)行的證券本金的資產(chǎn)組合（資產(chǎn)池），以大于本金的剩余資產(chǎn)作為本金的抵押擔保，即被證券化的資產(chǎn)實際價值高于證券的發(fā)行額，發(fā)行人在向原始發(fā)起人（原始權益人）購買證券化資產(chǎn)時不支付全部價款，而是按一定比例的折扣支付給原始發(fā)起人，在發(fā)生損失時，發(fā)行人首先以超額部分的剩余資產(chǎn)作為抵押予以補償。如果在證券償還期間，用作抵押的剩余資產(chǎn)的價值下降到預先設定的某一金額以下，發(fā)行人就必須增加抵押
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會(AFGI)，債券保險公司已成為債券市場發(fā)展中的重要力量。這些債券保險公司所承保的主要是市政債券，還有部分結構性金融產(chǎn)品和國際債券，不涉足公司債券。在美國，四家主要的債券保險商(AMBAC，F(xiàn)GIC， FSA，MBIA)占據(jù)了債券保險市場的主要份額，它們在不同類型的發(fā)行市場中提供專業(yè)化和差別化的服務，形成了一個競爭比較充分的市場。

二、美國債券市場擔保體系發(fā)展歷程

縱觀美國債券市場擔保體系的發(fā)展，整個體系以公司債信托為主體向公司債信托和債券保險共同構建擔保體系的方向發(fā)展。這一擔保體系內部結構變遷，一方面受債券市場產(chǎn)品結構變化，內在需求派生的牽引，一方面與美國相關金融制度變遷有關。

1.公司債信托的發(fā)展
公司債信托的擔保形式是受到了銀行貸款擔保的啟發(fā)而發(fā)展起來的，至今在美國有150多年的歷史。一開始它被稱為公司抵押(corporate mortgage)，后來才以信托契約(trust indenture)的形式出現(xiàn)。1830年，為了擔保荷蘭貸款(Dutch loan)交易中的750，000美元的貸款，Morris Canal & Banking公司將它的財產(chǎn)信托給了一位阿姆斯特丹的商人。在該公司不履行還款義務的情況下，受托人有權占有被抵押的財產(chǎn)，并有權收取該被抵押財產(chǎn)的租金和收益。鑒于此，到了1860年，受托人作為債券持有人代表的形式在美國得到快速發(fā)展。同期，鐵路等交通設施的建設需要巨額的投資，為了吸引大眾投資大型項目的建設，信托被引入了這類公司債的發(fā)行程序，即將抵押物先轉讓給一個獨立的個體，再由該個體為投資者保管該抵押物。19世紀末，出于保護投資者利益的考慮，受托人的權力和職責都大大提高。最初在美國的債券市場上，通常由兩到三個自然人來擔任受托人，1880年以后公司逐漸取代了自然人成為債券的受托人。

可以看到：在債券市場蓬勃發(fā)展和相關金融制度演進的雙重背景下，美國的公司債信托同步發(fā)展，日益成熟、完善，已成為美國有擔保的公司債主要的形式。

2.債券保險的發(fā)展
美國債券保險于20世紀70年代起步，其發(fā)展經(jīng)歷了以下四個階段。

第一階段：起航階段
20世紀70至80年代初是債券保險公司的起步發(fā)展階段。70年代初，許多城市依靠發(fā)行債券籌集資金，用來建立城市基礎設施，這種債券被稱為一般責任債券。隨后，收入型債券逐漸流行，成為一個更受歡迎的市政債券品種。70年代初期，現(xiàn)今最大的兩大債券保險公司幾乎同時在美國成立。MGIC投資公司的一個子公司——美國市政債券保險公司（AMBAC）在密爾瓦基注冊成立；同時，由MISC管理的市政債券保險協(xié)會 成立，該協(xié)會后來發(fā)展成為美國最大的債券保險公司。1973年，該協(xié)會收購了安泰、圣保羅消防以及海事保險公司，并連同美國的火險保險公司組成新的市政債券保險公司（MBIA）。

第二階段：迅速發(fā)展階段
債券市場的日趨完善，金融創(chuàng)新的大力發(fā)展，市場風險的加大，使得對債券保險的需求越來越大，再加上債券保險豐厚的利潤，進入80年代后，債券保險公司獲得井噴式的發(fā)展。由70年代的兩大債券保險公司發(fā)展成為包括FGIC、BIG、FSA等在內的多家債券保險公司，成為當時美國債券市場發(fā)展重要的推動力量。

第三階段：并購擴張與國際化階段
80年代后期，股市的低迷，行業(yè)競爭的加大，債券違約率的上升，使得債券保險公司的處境變得越來越艱難。此時，債券保險公司的發(fā)展分為兩個重要方向：在美國本土，通過收購、兼并來擴張自己在國內的份額，增加競爭力；多家債券保險公司采取國際化的發(fā)展方式，去國外尋求發(fā)展。1991年著名的債券保險公司MBIA在法國巴黎設立辦事處，成為美國債券保險公司在國外開的第一家分支機構。

第四階段：穩(wěn)定發(fā)展階段
進入21世紀后，債券保險業(yè)進入了一個相對穩(wěn)定的發(fā)展期。債券保險公司的發(fā)展也相對比較穩(wěn)定。截至2007年，美國已有十幾家債券保險公司，并組成了美國金融擔保保險協(xié)會(AFGI)，成為美國債券市場中一支十分重要的力量。然而債券保險公司未來的發(fā)展還存在眾多的不確定性。

三、美國債券市場擔保體系制度研究

美國債券市場擔保體系制度相對成熟完善，整個體系靈活富有彈性，具體表現(xiàn)為如下一些特征。
（1）擔保財產(chǎn)范圍寬泛。該體系下，擔保物范圍較為廣泛，包括有形資產(chǎn)、準有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)三大類。有形資產(chǎn)是指消費品、農(nóng)產(chǎn)品、庫存和設備等；準有形資產(chǎn)主要是指向第三人行使的財產(chǎn)請求權，物權憑證、債權證書和票據(jù)；無形資產(chǎn)包括兩類：賬款和一般無形財產(chǎn)。此外還規(guī)范了各種動產(chǎn)和不動產(chǎn)的擔保形式。各種不 ……（未完，全文共4890字，當前僅顯示2470字，請閱讀下面提示信息。收藏《美國債券市場的擔保體系——《銀行間債券市場擔保體系建設研究》課題選摘》）