關于注冊在前海的合格企業(yè)赴香港發(fā)行人民幣債券的問題研究

目錄/提綱：……
一、香港人民幣債券市場發(fā)展概況
（一）基本情況
（二）香港人民幣債券發(fā)行人
（三）香港人民幣債券的主承銷商
（四）香港人民幣債券的二級市場
二、境內(nèi)企業(yè)赴香港發(fā)行人民幣債券存在的主要問題
（一）目前境內(nèi)企業(yè)赴港發(fā)行人民幣債券實行規(guī)模管理，地方企業(yè)發(fā)債尚未放開
（二）發(fā)行人主要傾向于傳統(tǒng)行業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)參與機會少
（三）發(fā)改委對企業(yè)債的審批周期過長
（四）人民幣企業(yè)債募集資金回流境內(nèi)存在政策障礙
三、前海合格企業(yè)赴香港發(fā)行人民幣債券有關政策建議
（一）短期內(nèi)的政策建議
5、探索在香港發(fā)行中小企業(yè)集合債
（二）中長期的政策建議
……
關于注冊在前海的合格企業(yè)赴香港發(fā)行人民幣債券的問題研究

2012年6月27日，國務院在《關于支持深圳前海深港現(xiàn)代服務業(yè)合作區(qū)開發(fā)開放有關政策的批復》中明確指出：支持在前海注冊、符合條件的企業(yè)和金融機構在國務院批準的額度范圍內(nèi)在香港發(fā)行人民幣債券，用于支持前海開發(fā)建設。實際上，注冊前海并符合條件的企業(yè)（簡稱為合格企業(yè)）赴港發(fā)行人民幣債券將是未來前海金融改革創(chuàng)新方面先行先試、支持香港離岸人民幣中心建設、進一步鞏固香港國際金融中心地位的重要內(nèi)容。
本文對香港人民幣債券市場的發(fā)展概況、主要特點與存在的問題進行分析，并對未來前海企業(yè)赴香港發(fā)行人民幣債券提出政策建議。

一、香港人民幣債券市場發(fā)展概況
（一）基本情況
香港人民幣債券，主要指以人民幣發(fā)行和結算的點心（dim-sum）債券。香港人民幣債券起步于2007年1月，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行公告［2007］第3號》，首次規(guī)定境內(nèi)金融機構經(jīng)批準可在香港發(fā)行人民幣債券。2007年6月，中國人民銀行與國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《境內(nèi)金融機構赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）�！稌盒修k法》從發(fā)行主體、發(fā)行條件、監(jiān)管部門以及募集資金調(diào)回等方面對境內(nèi)金融機構在香港發(fā)行人民幣債券做出了具體規(guī)定。此后多家境內(nèi)金融機構相繼在香港發(fā)行人民幣債券。根據(jù)《暫行辦法
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1138.90 20.7% 30.3% 45.8%
數(shù)據(jù)來源：根據(jù)彭博公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計。
截至2012年6月底，香港人民幣債券的累計發(fā)行總額已達到2488.74億元。從債券結構來看，國債累計發(fā)行總額為515億元，占比為20.75%；金融債累計發(fā)行總額為753.87億元，占比為30.3%；企業(yè)債累計發(fā)行總額為1138.9億元，占比為45.8%。2010年，企業(yè)債開始發(fā)行，當年的發(fā)行額為136.6億元人民幣，占人民幣債券發(fā)行總額的33.3%。2011年，人民幣企業(yè)債券的發(fā)行額達到875.9億元人民幣，占人民幣債券發(fā)行總額的79%，比2010年上漲了5.41倍。
（二）香港人民幣債券發(fā)行人
表2為2012年上半年人民幣債券發(fā)行前20名的發(fā)行人名單。從行業(yè)分布來看，人民幣債券的發(fā)行人以銀行居多。
表2：2012年上半年人民幣債券發(fā)行人排名（前20名）
排名 發(fā)行人名稱 市場份額(%) 金額CNY(百萬) 發(fā)行數(shù)
1 中國投資有限責任公司 32.7 31,909.50 116
2 中國財政部 12 11,717.55 16
3 中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行 6.2 6,000.00 6
4 新世界集團 4.4 4,300.00 1
5 中國工商銀行 3.5 3,434.00 15
6 中國建設銀行 3.3 3,207.00 7
7 上海寶鋼集團 3 2,900.00 3
8 中國交通銀行 2.8 2,706.00 6
9 中信集團 2.7 2,629.50 13
10 匯豐控股有限公司 2.1 2,000.00 1
11 中國進出口銀行 2.1 2,000.00 2
12 東亞銀行 1.6 1,590.00 4
13 中國航空集團 1.5 1,500.00 1
14 韓國金融公司 1.5 1,421.00 5
15 CaterpillarInc 1.3 1,260.00 1
16 迪拜投資公司 1 1,000.00 2
17 AmericaMovilSABdeCV 1 1,000.00 1
18 德國復興信貸銀行 1 1,000.00 1
19 深圳華為投資控股有限公司 1 1,000.00 1
20 大唐集團 1 1,000.00 1
數(shù)據(jù)來源：根據(jù)彭博公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計。
從人民幣金融債的發(fā)行人特點來看，主要分為政策性銀行和商業(yè)銀行。商業(yè)銀行目前已有中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行和交通銀行在香港發(fā)行過人民幣金融債。其中，中國工商銀行是以中國工商銀行（亞洲）有限公司作為發(fā)行人發(fā)債的，其余金融機構均直接以境內(nèi)母公司作為發(fā)行人發(fā)債。政策性銀行發(fā)行人民幣金融債的主要包括國開行、進出口銀行等。目前境內(nèi)股份制商業(yè)銀行、地方政府控股的商業(yè)銀行等中小銀行尚未有在香港發(fā)行過人民幣金融債的案例。
從發(fā)行趨勢上來看，進入2011年，銀行發(fā)債數(shù)量明顯落后于非銀行機構，主要因為銀行多開始采取發(fā)行存款證的方式進行短期融資。
2010年開始，非金融企業(yè)開始在香港發(fā)行人民幣企業(yè)債。筆者對2010年以來在香港發(fā)行人民幣企業(yè)債的中資企業(yè)的發(fā)行人與行業(yè)情況進行了分析。在49個發(fā)行人樣本中，發(fā)行人為香港聯(lián)交所上市公司的共有21家，占比約為43%，而發(fā)行人屬于境內(nèi)母公司注冊于香港或海外的全資子公司的共有24家，占比約為49%；而直接以境內(nèi)公司名義在香港發(fā)行人民幣債券的如寶鋼集團等發(fā)行人占比不到一成。這說明目前境內(nèi)非銀行的機構或企業(yè)去香港發(fā)行人民幣債券，絕大多數(shù)是以_身份作為發(fā)行人，其中，近一半的企業(yè)是以其海外全資子公司作為發(fā)行人，另外還有超過四成三的發(fā)行人自身就是香港聯(lián)交所的上市公司。境內(nèi)企業(yè)以_身份在香港發(fā)行人民幣債券，首要目的是為了規(guī)避發(fā)改委等監(jiān)管部門復雜的審批程序，從而可以有效提高企業(yè)的債務融資效率。其次，部分企業(yè)也是為了規(guī)避因為宏觀調(diào)控國家對部分行業(yè)如房地產(chǎn)等融資實施的嚴格限制。
圖1人民幣債券發(fā)債主體地域分布（企業(yè)債）

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)wind公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計

從中資企業(yè)發(fā)行人民幣企業(yè)債券的行業(yè)分布看（見圖1），其中，地產(chǎn)占比為17%；電力占比為14%；非銀行綜合金融機構占比為11%；鋼鐵占比為11%；航空占比為9%，這五大傳統(tǒng)行業(yè)累計占比為62%。值得指出的是，在上述傳統(tǒng)行業(yè)中，央企占較高比例，而且主要是在電力、鋼鐵、航空等行業(yè)。相比之下，地方政府控股的企業(yè)占比較低。
從人民幣企業(yè)債發(fā)債主體地域分布來看（見圖2），中資企業(yè)（包括_紅籌企業(yè)）占到64%，而_企業(yè)特別是非紅籌_企業(yè)所占份額并不高。這是因為目前人民幣在國際上使用程度有限，非紅籌_企業(yè)在香港融得人民幣以后，除了投資內(nèi)地沒有其他用途，而目前人民幣回流又受到管制，所以影響了非紅 ……（未完，全文共7246字，當前僅顯示2544字，請閱讀下面提示信息。收藏《關于注冊在前海的合格企業(yè)赴香港發(fā)行人民幣債券的問題研究》）