保險投資順周期性及其逆周期緩釋方法研究

目錄/提綱：……
一、我國保險資金來源的順周期性分析
（一）資本金的順周期性分析
（二）保險準備金計提的順周期性分析
（三）承保盈余的順周期性分析
二、我國保險資金運用風險控制手段內(nèi)部評級法的順周期性分析
（一）內(nèi)部評級法所使用的風險參數(shù)的順周期性分析
一是違約概率（PD）的順周期性
二是違約損失率（LGD）的順周期性
三是PD和LGD相關性的順周期波動
（二）內(nèi)部評級結果加劇了保險投資的順周期性
三、我國保險投資順周期效應的緩釋方法
（一）保險資金來源的逆周期監(jiān)管
（二）內(nèi)部評級法的逆周期監(jiān)管
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保險投資順周期性及其逆周期緩釋方法研究


順周期性是指在時間維度上，金融體系與實體經(jīng)濟形成的動態(tài)正反饋機制（positive feedback mechanisms）放大繁榮和蕭條周期，加劇經(jīng)濟的周期性波動，并導致或增強金融體系的不穩(wěn)定性（FSF 2009）。金融機構和金融體系所具有的內(nèi)在順周期性，以及資本監(jiān)管、會計準則等外部規(guī)則對金融體系順周期性的進一步強化，是近年來金融失衡加劇、金融脆弱性增強，最終導致2008年國際金融危機，并使之在全球范圍內(nèi)演化的一個重要原因。保險業(yè)也存在順周期性。體現(xiàn)在承保業(yè)務方面，就是在“堅挺（hard）”市場環(huán)境下，保險業(yè)務增長迅猛，費率走高、承保能力充裕，盈利狀況良好，風險得到釋放；在“疲軟（soft）”階段，保險業(yè)務萎靡，費率下跌，承保能力萎縮，盈利能力下降，風險逐漸積聚。體現(xiàn)在保險投資方面，則是經(jīng)濟繁榮時期受證券市場收益率上升引致的投資總量和收益的進一步增長；經(jīng)濟衰退時期證券市場風險增加、收益率下降而導致的投資總量縮減和證券減持變現(xiàn)，從而加劇證券市場價格的下跌。這兩方面表現(xiàn)都將對宏觀經(jīng)濟波動產(chǎn)生非理性、順周期性的助推作用。為了緩解順周期性對保險業(yè)的影響，降低保險業(yè)的系統(tǒng)性風險，應對我國保險
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并增加對證券市場的投資。經(jīng)濟下行時期，由于業(yè)務量減少、保費收入降低而造成的損失金額超過預期值，責任準備金計提則增加，承保盈余減少，為保證償付能力，保險公司將抽回部分證券市場的資金，使本就低迷的資本市場更加疲軟。

二、我國保險資金運用風險控制手段 內(nèi)部評級法的順周期性分析
隨著國內(nèi)債務市場的發(fā)展，信用類債券投資和其他信用類業(yè)務將會逐漸成為非銀行金融機構業(yè)務收入和利潤的重要來源。尤其對保險公司而言，權益類投資受到監(jiān)管的限制，信用類投資就成為提高公司收益的重要支柱。而目前受投資監(jiān)管政策和資本市場低迷的影響，我國保險投資的主要工具還是各類債券。
對于債券投資信用風險的計量和控制，我國保險業(yè)一般采用內(nèi)部評級法，從主體評級和債項評級兩個方面進行。主體評級反映債務人整體的償債能力和意愿，包括債務人的行業(yè)分析、財務分析、管理和競爭力分析、母公司與子公司之間的相互支持等。評級模型結合上述風險分析要素，產(chǎn)生模型評級，經(jīng)分析人員主觀調(diào)整、確認，并經(jīng)審批人員同意后形成最終評級。評級結果以信用等級表示，并校準到違約概率。債項評級反映具體債務違約后的損失程度，包括債務的優(yōu)先結構、債項的擔保/抵押支持、債項的期限風險等要素分析，綜合這些因素通過模型產(chǎn)生債項評級，評級結果以債項等級表示，并校準到違約損失率。
（一）內(nèi)部評級法所使用的風險參數(shù)的順周期性分析
內(nèi)部評級法可以提高監(jiān)管資本對投資風險的敏感性，但同時也放大了經(jīng)濟的周期性波動，對經(jīng)濟發(fā)展可能產(chǎn)生負面效應，其根源在于所使用的風險參數(shù)隨經(jīng)濟周期變化的波動性。一是違約概率（PD）的順周期性。時點（Point-In-Time，PIT）評級體系主要根據(jù)與債務人有關的當前信息，得到PD并進行評級；跨周期（Through-The-Cycle，TTC）評級體系主要使用與債務人有關的長期信息估計整個周期內(nèi)債務人的償債能力。從保險投資的實踐來看，雖然不同保險公司采用的評級方法不同，但總體上大都傾向于采用時點評級法而非跨周期評級法。一方面這是由于缺乏歷史數(shù)據(jù)，跨周期評級法比時點評級法的實施難度要大；另一方面若內(nèi)部評級隨周期變動，保險公司能將經(jīng)濟衰退時期的成本轉(zhuǎn)嫁到經(jīng)濟體系的其他部分，有利于提升盈利水平。二是違約損失率（LGD）的順周期性。當危機來臨時，系統(tǒng)性風險加大，市場流動性趨緊，債務人開始出現(xiàn)違約，各種風險水平下的LGD都會大幅上升。三是PD和LGD相關性的順周期波動。大量實證分析都表明，由于PD和LGD的決定因素在很大程度上存在趨同現(xiàn)象，因而兩者之間存在著較高程度的正相關關系，從而加劇了兩者在經(jīng)濟衰退時期的順周期性。
（二）內(nèi)部評級結果加劇了保險投資的順周期性
經(jīng)濟繁榮期，資產(chǎn)凈值上升，盈利大幅增加，企業(yè)借款人的償債能力增強，違約概率和違約損失率均較低，對其評級普遍較高，保險資金大量投資于債券市場，債券價格出現(xiàn)非理性上漲，甚至形成資產(chǎn)泡沫，使保險投資收入顯著提高，利潤增加。為了獲得更多利潤，保險公司放松了對保險投資的風險管理，未能充分考慮在保險投資中各種投資方式的比例，沒有選擇合理的投資組合來規(guī)避證券投資面臨的系統(tǒng)性風險。由于大量保險資金流入債券市場，又進一步推動債券價格上揚。而當宏觀經(jīng)濟處于低迷時期，由于發(fā)債企業(yè)違約概率和違約損失率均較高，對其評級普遍較低，債券價格暴跌，保險公司在證券市場遭受重創(chuàng)，利潤急劇縮減，保險公司更加注重投資組合選擇。為了減少在資本市場上的損失，保險公司在債券市場會拋售一些債券，回收部分資金，促使債券價格進一步下跌，造成債券市場的巨大波動，影響資本市場的穩(wěn)定性。

三、我國保險投資順周期效應的緩釋方法
在對金融危機的反思過程中，各國政府和監(jiān)管部門普遍認為，應加強金融逆周期監(jiān)管，以降低金融體系的順周期性，從而減緩對宏觀經(jīng)濟的負面沖擊，防范化解金融風險。我國保險投資同樣存在著順周期性，應對其實施逆周期監(jiān)管，緩解順周期性對保險業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟的負面影響，提高保險業(yè)監(jiān)管績效。
（一）保險資金來源的逆周期監(jiān)管
保險資金來源逆周期監(jiān)管應從三個方面著手。
首先，對資本金進行監(jiān)管。經(jīng)濟擴張時期，鼓勵保險企業(yè)累積較多的資本以應對經(jīng)濟衰退時期的需要；在經(jīng)濟衰退時期，可以適當降低對保險企業(yè)資本的監(jiān)管標準，促使保險資金增加對債券市場投放，促進經(jīng)濟的復蘇。
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