資產(chǎn)證券化產(chǎn)品該如何定價(jià)

在瞬息萬變的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)時(shí)常面臨投資決策，這使得項(xiàng)目的評(píng)估成為必要，本文認(rèn)為對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)考慮實(shí)施項(xiàng)目帶來的期權(quán)的價(jià)值，對(duì)傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法做出修正，只有這樣才能做出科學(xué)正確的決策。
　　本文就投資決策中所存在的不同期權(quán)分四種情況進(jìn)行探討。
　　投資決策或稱資本預(yù)算，是關(guān)于資本支出的決策過程，它是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)決策。對(duì)于企業(yè)來說，重大項(xiàng)目的成功與否關(guān)系到企業(yè)業(yè)績的好壞，甚至決定著企業(yè)的成敗。延緩決策可能會(huì)喪失發(fā)展機(jī)會(huì)，而倉促上馬卻可能導(dǎo)致滅頂之災(zāi)。投資決策方案評(píng)價(jià)最早采用的是投資報(bào)酬率、投資回收期等指標(biāo)，這些指標(biāo)沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，是非貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)�？紤]貨幣的時(shí)間價(jià)值的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的出現(xiàn)，是投資決策的一次革命，使得投資決策過程更為科學(xué)和合理。但這些投資決策方法仍存在如下缺點(diǎn)：①對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估僅從靜止的角度來考慮問題，不但投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是確定的，管理的行為也是僵化的，只對(duì)是否立
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義務(wù)是不對(duì)稱的。這表現(xiàn)在買者擁有履約權(quán)利而不負(fù)擔(dān)義務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱上。對(duì)買者來說，他在價(jià)格有利的情況下行使期權(quán)可能取得無限的收益，而他所承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)只是為購買期權(quán)所支付的期權(quán)費(fèi)，對(duì)賣者則相反。這意味著期權(quán)投資者能以支付有限的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)，而購買到可能無限盈利的機(jī)會(huì)。
　　按照其合同規(guī)定的是購買原生資產(chǎn)還是出售原生資產(chǎn)的權(quán)利，期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；按照期權(quán)行使的方式，可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)，美式期權(quán)可在期權(quán)到期日之前的任何一天行使；而歐式期權(quán)只能在到期日當(dāng)天行使。期權(quán)合同的購買方取得了一種權(quán)利，是要付出價(jià)值的，這種價(jià)值就是期權(quán)的價(jià)格。
　　對(duì)期權(quán)定價(jià)做出了巨大貢獻(xiàn)，提出了著名的用于不付紅利股票的歐式買方期權(quán)定價(jià)的定價(jià)模型。即：
　　*
　�。嚎礉q期權(quán)的價(jià)格
　　：期權(quán)距到期日的時(shí)間年
　�。汗善爆F(xiàn)價(jià)
　　*：期權(quán)行使價(jià)格
　�。鹤匀粚�(duì)數(shù)的底
　　：連續(xù)計(jì)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率
　　而
　　此外期權(quán)定價(jià)的方法還有二項(xiàng)式方法，它把一年劃分為期，假定對(duì)象物價(jià)格在每期只發(fā)生一次變化，而且變化只有兩種可能：上升某個(gè)百分比，或下降某個(gè)百分比。如果適當(dāng)選取上升或下降的百分?jǐn)?shù)，一年后則可能有個(gè)不同的結(jié)果，正如二項(xiàng)式方法一樣。對(duì)于每個(gè)后果計(jì)算出相應(yīng)期權(quán)的價(jià)值，然后由后向前逐期推算，像決策樹一樣，最后求出期權(quán)現(xiàn)在的價(jià)值。二項(xiàng)式方法是一種近似方法，當(dāng)期數(shù)相當(dāng)大時(shí)，可以取得理想的效果。它可以處理十分復(fù)雜的問題，例如有紅利發(fā)放的美式期權(quán)的定價(jià)問題。
　　期權(quán)是一種十分廣義的概念，可以說只要有選擇權(quán)存在的地方就有期權(quán)，企業(yè)的許多經(jīng)營管理活動(dòng)隱含著期權(quán)，例如投資、擔(dān)保、發(fā)行復(fù)合證券等。以下對(duì)投資活動(dòng)中的隱含期權(quán)及其決策價(jià)值的應(yīng)用做一探討。
　　二、投資中的隱含期權(quán)及其應(yīng)用
　　企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，未來的現(xiàn)金流量是不確定的，投資的過程中隱含著許多機(jī)會(huì)，企業(yè)往往有選擇的余地，這種選擇權(quán)就是一個(gè)期權(quán)。為了獲得選擇的機(jī)會(huì)往往是要付出代價(jià)的，它是企業(yè)為獲得期權(quán)所付出的費(fèi)用。投資決策中若考慮期權(quán)的價(jià)值，則在計(jì)算凈現(xiàn)值，應(yīng)對(duì)凈現(xiàn)值公式做一修正，即：
　　凈現(xiàn)值現(xiàn)金總流入的現(xiàn)值現(xiàn)金總流出的現(xiàn)值期權(quán)價(jià)值
　　一分階段投資中的期權(quán)價(jià)值其應(yīng)用
　　企業(yè)往往面臨一些投資機(jī)會(huì)，這些投資機(jī)會(huì)并不要求企業(yè)一次性投入，而是要求分階段投入，前一階段投資是后一階段投資的基礎(chǔ)。通過前一階段投資，企業(yè)獲得了是否進(jìn)行后續(xù)投資的選擇機(jī)會(huì)，若前一階段投資表明后續(xù)投資有利可圖，則進(jìn)后續(xù)投資，否則，企業(yè)可不進(jìn)行后續(xù)投資，損失的只是前一階段投資的成本，這樣的情況企業(yè)會(huì)經(jīng)常碰到。若按照凈現(xiàn)值法進(jìn)行判斷，前期投資的凈現(xiàn)值為負(fù)，則企業(yè)不應(yīng)進(jìn)行前期投資，但忽略了這樣一個(gè)事實(shí)，即伴隨著前期投資而來的不只是前期投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，還有一個(gè)繼續(xù)選擇的權(quán)力。所以在進(jìn)行投資方案的評(píng)價(jià)時(shí)，不應(yīng)忽略前期投資所帶來的期權(quán)的價(jià)值，否則就做出錯(cuò)誤的決策。當(dāng)我們考慮期權(quán)的價(jià)值以后，決策結(jié)果往往會(huì)發(fā)生變化，例如，某企業(yè)為生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品需要進(jìn)行前期的研發(fā)活動(dòng)，而研發(fā)活動(dòng)需要大量的資金，這些資金的耗費(fèi)不一定給企業(yè)帶來利潤，從直觀上看不應(yīng)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的投資，但若研發(fā)活動(dòng)成功，開發(fā)出新產(chǎn)品，企業(yè)就會(huì)在市場(chǎng)上領(lǐng)先一步，取得競爭優(yōu)勢(shì)，將取得豐厚的回報(bào)；研發(fā)活動(dòng)失敗，損失的只是先期投入的資金。當(dāng)研發(fā)活動(dòng)所創(chuàng)造的期權(quán)的價(jià)值 ……（未完，全文共3562字，當(dāng)前僅顯示1799字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《資產(chǎn)證券化產(chǎn)品該如何定價(jià)》）