干部學(xué)習(xí)講稿：宏觀審慎政策：理論與實踐（下）

干部學(xué)習(xí)講稿：宏觀審慎政策：理論與實踐（下）
李揚(yáng)
中國社會科學(xué)院副院長

三、宏觀審慎政策無獨立理論和工具
第三個問題我們探討一下，既然我們清學(xué)大學(xué)來講金融問題當(dāng)然還是要講理論的。因為現(xiàn)實上是不能變化的。宏觀審慎政策理論基礎(chǔ)其實說起來也比較簡單。它所謂要宏觀審慎就是由于金融與經(jīng)濟(jì)活動蘊(yùn)含的外部性。它確認(rèn)一個事實就是說外部性的存在使得他們無法實現(xiàn)最優(yōu)的市場均衡，并導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)體系的非線性復(fù)雜性。復(fù)雜性就這一套是學(xué)科，然后它非線性復(fù)雜性就更復(fù)雜了。那就金融穩(wěn)定而言，這種復(fù)雜性體現(xiàn)了兩個所謂概念所概括的狀況上，合成謬誤和分解謬誤，所以合成謬誤反正說得也比較多了。周小川也在北大上講的很多，在這里我提一點。所謂合成謬誤，就是金融不可相加性，或者說微觀主體的活動這些數(shù)量的相加不等于宏觀，個別不等于總體。薩繆爾森用體育場的例子說明合成謬誤，就是在體育場里有一個人站起來是很清楚，大家都站起來就等于都不站。危機(jī)中面臨的經(jīng)濟(jì)衰退和資產(chǎn)價格下跌，為了滿足資本充足率要求，各金融機(jī)構(gòu)會紛紛收縮信用投放，這樣做就市場枯竭，枯竭它信用就進(jìn)一步降低，進(jìn)一步降低就進(jìn)一步收縮，所以有這樣一種問題，所以合成謬誤會導(dǎo)致一個加
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才能裝進(jìn)去，但是裝進(jìn)去之后發(fā)現(xiàn)它只是一個面紗，這貨幣只是面紗，但是事實上它又不是這個樣子，貨幣這樣一搞，就是中性的，中性的又沒有影響，事實上又不是這樣的，有影響了通過利率就有影響了，當(dāng)然你貨幣供應(yīng)，供應(yīng)多了通貨膨脹，供應(yīng)少了就通貨緊縮，這個好像是那么回事，你一到利率的時候就進(jìn)入金融了。那不是貨幣問題了，就進(jìn)入金融了，是在貨幣的有條件轉(zhuǎn)讓的情況下產(chǎn)生了價格。所謂有條件，時間、信用等級等等，在不同情況下就有了利率。那金融本身還可以，因為金融理論早于貨幣理論，最早的時候春借一斗，秋借好幾擔(dān)，用實物來計算都能算得出來那時候金融業(yè)已經(jīng)有了。所以這個是我們發(fā)現(xiàn)貨幣這個理論有問題。而我們剛剛所說的所有問題都是在沖擊那個貨幣，私人貨幣，不要貨幣，都是在沖擊這個最基本的理論。我們現(xiàn)在想從最基本的理論上來解釋這個問題，現(xiàn)在還不行。所以到目前為止，對于包含了金融體系的市場能否實現(xiàn)有效的均衡并沒有一般性的結(jié)論，這也使得金融理論中的市場有效性失去了基礎(chǔ)。特別要打個括號，不是狹義的，狹義的市場有效性還可以成立，還可以繼續(xù)解釋，廣義的金融市場的有效性就包括貨幣在內(nèi)的就不行了。我記得上次王江到清華講課就講這個問題，就講再次感到?jīng)]有理論。這次金融危機(jī)再次讓我們看到?jīng)]有理論。我們只是身前很繁榮，死后很寂寞，所以你身前做了那么多學(xué)問，沒有一點留下來，因為你不能解決貨幣如何進(jìn)入一般均衡體系這樣一個根本性問題。就進(jìn)入不了那是一個虛擬部分，你那個虛擬部分進(jìn)入不了實體，因為最終經(jīng)濟(jì)是實體經(jīng)濟(jì)在平衡。那么所以就在諸如金融領(lǐng)域中討論市場失靈，為什么要金融監(jiān)管呢？是因為市場失靈，這是一個偽命題。以前我們可能若隱若暗地感覺到好象不是太順。就不能用實體經(jīng)濟(jì)理論來解釋它。這一次讓我們感受到確實是不順的。我們其實在類比，它還是不是構(gòu)成市場的一個部分，如何構(gòu)成市場的一部分還都沒有說清楚，何來市場失靈。這種問題也很深刻的，因為我們實際上并不知道包含實質(zhì)性的金融體系這個市場能否實現(xiàn)帕累托最優(yōu)，因而市場失靈也就無從談起。
在經(jīng)濟(jì)或者金融穩(wěn)定方面我們理論基礎(chǔ)更為薄弱。因為一般均衡理論本質(zhì)上靜態(tài)的，它對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動態(tài)性描述比較少，我們知道市場均衡知道它是最優(yōu)，但是無法證明它是穩(wěn)定的。像這些問題我們有很多人在試圖搞這些東西，我鼓勵他們做，我們清華同學(xué)也可以做，你這個成果可以在國際一流的金融雜志上發(fā)文章，有用沒用不知道。我們的感覺就是金融理論發(fā)展追隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展。所以我們大跨度、歷史角度看問題就看得清楚。經(jīng)濟(jì)學(xué)在29-33危機(jī)之后有了一次革命，凱恩斯革命。現(xiàn)在回想它是一次真正的革命，因為它已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個組成部分。無論如何如何，我們國內(nèi)有些學(xué)者妄談，說拋棄凱恩斯，我說你恐怕沒讀過凱恩斯，讀過你就不會說這種很無知的話。他已經(jīng)是一體了的東西。而我們金融學(xué)說大的范圍很難說了，因為它的理論基礎(chǔ)現(xiàn)在還看不太清楚，我們現(xiàn)在還無法準(zhǔn)確把握，說監(jiān)管理論確實是有一個，需要有一個凱恩斯革命，從微觀到宏觀的革命。這一個歷史任務(wù)落在當(dāng)代人的頭上，不只是落在美國人頭上、歐洲人頭上，也落在我們中國人頭上，所以我想我們清華的同學(xué)們在此是可以大有貢獻(xiàn)、大有作為的，是可以作出貢獻(xiàn)的。
下面我們討論第四個問題就是宏觀審慎與微觀審慎的比較。越往后這個公開的文獻(xiàn)比較多，大家可以看。概括起來，微觀審慎和宏觀審慎五個區(qū)別，或者說它的區(qū)別可以從五個角度來加以分析。
第一，目標(biāo)來看。宏觀審慎避免系統(tǒng)性風(fēng)險，而微觀審慎避免單一機(jī)構(gòu)危險。后面有它的進(jìn)一步推論我們不說了，微觀審慎監(jiān)管它也確認(rèn)單一機(jī)構(gòu)避免了風(fēng)險就可以使得總體避免了風(fēng)險。
那么從最終目標(biāo)來看，宏觀審慎避免經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的成本增加，表述很別扭，它其實是一個效率指標(biāo)，就是這個效率指標(biāo)，就是使得這個宏觀審慎使得經(jīng)濟(jì)更有效率，宏觀經(jīng)濟(jì)更有效率，而微觀審慎說這個效率問題不在它的主要考慮之列，而它要保護(hù)消費者利益，而背后也有一個推論，保護(hù)消費者利益。所有的消費者利益都得到了保護(hù)，于是總體的利益就得到了保護(hù)，經(jīng)濟(jì)就是有效率的。
風(fēng)險的性質(zhì)，宏觀審慎框架確認(rèn)它是內(nèi)生的。因為它把它的眼界覆蓋了所有，覆蓋了全體當(dāng)然內(nèi)生了，把它內(nèi)置化了。微觀審慎由于它只是局限于一個一個一個的市場，一個一個機(jī)構(gòu)，一個一個產(chǎn)品， ……（未完，全文共8278字，當(dāng)前僅顯示2261字，請閱讀下面提示信息。收藏《干部學(xué)習(xí)講稿：宏觀審慎政策：理論與實踐（下）》）